与危机前的反应机制相比,美联储官员已显著加大了其双重使命中就业这个方面的权重,而美联储副主席Yellen 提出的“最优控制”模拟所对应的政策立场则更为激进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在本篇日评中,我们通过图表来勾勒三种不同应对机制下、通胀率和失业率达到何种水平会导致联邦基金利率“跳出”当前的零区间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
鉴于我们预计在可预见的将来失业率将缓慢下降且通胀率仍将低于目标水平,根据FOMC 当前的门槛规则,我们预计首次加息时间不会早于2016 年年初。如果转而采用Yellen 的最优控制法且对经济的预测不变,那么这意味着政策立场实际将进一步大幅放松。
我们近期的观点是美联储将承诺只有失业率降至6.5%或是其通胀率预测超过2.5%才会提高联邦基金利率,这一立场较美联储以往的政策明显温和。我们还注意到美联储副主席Janet Yellen 运用的“最优控制法”仍更显温和,该机制允许通胀率升至目标水平之上并以此来促使失业率以更快速度下降。在本篇日评中,我们简单地通过一张图表对新老货币政策框架之间的差异进行量化,并表示出通胀率和失业率达到何种水平才会导致联邦基金利率跳出零区间。
我们对三种政策机制进行了比较:
美联储在危机前采用的泰勒法则。我们在此前的研究中测算得出了描述1988-2008 年间美联储行为模式的泰勒法则。该法则描述了美联储如何随着通胀率和失业率缺口(当前失业率超出结构性失业率的部分)水平的变化来确定联邦基金利率。
我们假设当前的结构性失业率为6.0%,此为专业预测者调查(SPF)的预测中值。这个保守估测高于高盛预测的5.5%,也高于FOMC 长期失业率预测集中趋势的中点值5.6%。我们认为美联储在危机前的应对机制可总结如下:基金利率 = 4.3 + 1.5
(通胀率 - 2) - 1.8
失业率缺口
当前的门槛式指引。根据12 月12 日FOMC 会议宣布的、基于结果的最新指引政策,FOMC 承诺在失业率降至6.5%或其1-2 年通胀率预测超过2.5%之前将联邦基金利率维持在极低水平。
Yellen 的“最优控制”法。我们近期的分析表明Janet Yellen 运用的“最优控制”模拟相当于为名义GDP(NGDP)设定一个目标水平。在这一框架下,美联储官员的目标将是通过增加实际产出和提高物价水平来“弥补”NGDP 水平的缺口。
我们测算得出了Yellen 法则的一种计算公式:
基金利率 = 0.5 + 0.9
滞后基金利率 + 0.3
NGDP 缺口
该法则意味着名义GDP 缺口基本但尚未完全弥合之时基金利率将上调。名义GDP 缺口趋于弥合可能缘于政策执行期间的累积的过高通胀(高于趋势水平),也可能归因于失业率缺口收窄。根据一个时间段和我们测算的Yellen 式法则隐含的当前名义GDP 缺口(-6%),我们可以通过上述等式来计算通胀率和失业率缺口达到何种水平会导致基金利率上调。