◆维持工程机械 “增持”评级,
08 年行业利润增速将明显放缓,但行业稳定增长特征没有改变,股价已对不利因素过度反应,估值明显具有吸引力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】建议配置中联重科、三一重工、山河智能、厦工股份、安徽合力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆工程机械周期特征因出口显著改变,周期更长,波动性更小:
收入增速回落,三年复合增速30%;内需增速将放缓,但高速增长的趋势没有改变,同时内需的波动性收窄;出口占比,出口对增长的贡献率提升,部分抵消内需增速的放缓,因而增长周期变的更长更平稳。
◆毛利率、销售净利率、ROE 将在 08 年后缓慢下滑
需求放缓、要素价格上涨将显著挤压行业利润;但行业国际竞争力提升,同时中国品牌折价进入稳步降低阶段,规模经济下费用率下行,提升盈利能力。综合而言,08 年起毛利率、销售净利率水平回落,ROE 水平也将见顶回落。
◆股价已经过度反应利润增速下滑、估值下降等不利因素的冲击
股价深度下跌已经反应了EPS 向下调整及估值水平下降的冲击。通胀、全流通、基准导致估值向下调整。但是国际估值、绝对估值为股价的下行提供支持,我们认为股价已经做出过度反应。
◆A 股与国际成熟市场上的估值水平接近
08-10 年A 股的行业平均PE 估值水平分别为17、11、8 倍,与国际的13、11、10 倍非常接近,PEG 估值水平已经低于国际水平。从PB 看08-10 年A 股的行业平均估值水平分别为3.4、2.7 倍,与国际的2.8、2.3 倍溢价不高,考虑到中外ROE水平的差异,A 股的估值具有吸引力。
◆依次看好混凝土机械、起重机、装载机、挖掘机、叉车
从产业集中度、内外需增速、政策、市场潜力依次看好混凝土机械、起重机、装载机、挖掘机、叉车。
◆风险来自需求、汇率、要素价格的不确定性
人民币升值过快、宏观紧缩政策、全球经济放缓、钢价上涨