午后的太阳
        摘要：市场已选择一步到位式的上攻，但行情已过中盘，后市重点在于如何把握“最
        后的10%”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】阶段行情的后半段关注相对“洼地”，重点挖掘行业和公司的补涨机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        回顾：路径已选择。
        我们曾做过两种推演：一是短期稍作休整，行情延续至2  季度；二是短期加速冲高，行情在3  月结束。
        并偏好于第一种情境的演绎。但本周的市场表现证实，市场已经选择了走向第二种情境。我们看对了中期趋势，却错判了短期方向。需要反思过于精细化的企图，以及对情绪套利等价值外因素的把握不足。
        观点：午后的太阳。
        第一，因为重新认知影子银行，风险回报率在趋势性下降；因为补库存，实体回报率在阶段性回升，叠加情绪和套利，短期行情未结束；第二，市场在不断拔高经济政策预期以匹配持续提升的估值，短期冲高在增加3  月后乐观预期被证伪的风险；第三，行情已棋过中盘，2-3  月大概率完成“最后的10%”，到了考验判断和技巧的时刻。坚持银行券商优于地产、大众品优于奢侈品的配置逻辑，提倡“洼地”投资。
        逻辑：最后的  10%？
        （1）战术服从战略。行情是否休整，会否加速是战术问题；趋势何时逆转则是战略问题。战略判断重于战术建议。熊市思维、理想情绪让我们憧憬市场稍作休息以走得更远。但本质上看，对影子银行风险的重新认知已经结束2010  年以来风险资产回报率的上行周期，股市估值之底已然探明；而被企业谨慎情绪拉长的补库存仍在持续，实体回报率还在经历阶段性回升；再加上两会之前企业盈利状况和政策预期无法被有效证伪，即使有恐高或怕快导致的短期波动，市场上行趋势短期很难逆转。
        （2）把握最后10%。风险回报率角度，3  月份后开始存在大规模限售解禁、IPO  窗口重启等因素的威胁；实体回报率角度，春节时差因素消退和1  季报公布将让经济数据和企业盈利在3  月份后重新面临考验。即使基于股市估值提升10%，企业盈利增长10%的最乐观假设，上证指数从当前点位往上大约还存在10%左右的上行空间。当前阶段的投资开始面临“最后的10%”问题。谨慎的投资者，春节后可以考虑适时退出，牺牲5%以实现落袋为安；积极的投资者，则需要重点考虑如何才能把握好这最后的10%空间。
        配置：聚焦“洼地”。
        在阶段性行情的后半段，“洼地”投资是最好的获取绝对收益的方式。配置角度看，我们坚持银行非银优于地产、大众品优于奢侈品的逻辑。金融股内部，关注已把坏账风险分摊给社会的银行股，尤其是其中相对滞涨的洼地品种；关注仍有潜在加杠杆空间的券商股，尤其是PB  较低的品种；同时阶段性关注已成为金融股洼地的保险股。消费股内部，建议把握汽车、医药、食品领域业绩见底、估值偏低品种的补涨机会。制造领域，则可重点寻找细分领域中存在短期政策催化剂，且前期相对滞涨品种的补涨机会。
        证券分析师
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