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不同于市场观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场认为:康缘药业从事于市场容量比较小的妇科、骨科,后期增速比较有限;销售能力非常有限,严重影响公司快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为:公司从以前从事的妇科、骨科子行业悄然向呼吸系统、心脑血管类子行业转变。12 年热毒宁的销售额85%的增长及银杏内酯注射液巨大市场空间将是最好见证;13 年公司业绩增速有望加快(即使在热毒宁进入基药后终端需求比较旺盛情况下,其通过加班加点、提取车间优先供应等2013 年产能将有保障)。一方面是销售改革取得一定程度的效益,同时毒胶囊事件的逐步恢复将有利于其增长。
热毒宁注射液与银杏内酯注射液将引领其快速增长。12 年多种因素促使热毒宁将实现约82%的增长,尽管基数较大,13 年仍有望实现35%以上的增长,推动因素如下:二级以上医院共7867 家热毒宁仅覆盖40%;同时未来3-5 年城镇化是推动我们经济发展的引擎,县级医院将是医药市场容量的重要增长极。我国共有6468 家县级医院,为热毒宁的渠道下沉提供广阔空间;心脑血管类药品市场容量增速超过医药行业3 个百分点以上,银杏内酯是目前抗血栓、溶血栓最前沿的中药,市场空间非常巨大。
营销改革初见成效、胶囊剂型增速可期。始于去年11 月的营销体制的改革,周年之后无论从营销理念、营销体制、终端存货的跟踪还是销售人员的激励都取得比较好效果。我们认为:13 年营销体制的改革与毒胶囊事件的恢复都使胶囊剂型出现较快的恢复性增长;再加上公司对骨科类产品的高度重视,骨科类产品增速将会更快。
估值分析。我们预测:2012 年、2013 年、2014 年的EPS 分别为0.58元、0.78 元、0.97 元,对应PE 分别为37X、28X、22X。我们认为:公司估值相对于中药子行业被低估约20%,建议投资者积极关注。
我们维持给予“买入”评级。