創新業務是2013年行業業績增長的主要動力:  我們預計2013年是創新業務蓬勃發展之年，得益於監管部門對券商營業部的融資融劵和財富管理業務的放開，我們預計券商代理理財産品業務將爲其增加約72  億元  (人民幣，下同)的傭金收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們預期財富管理和融資融劵的收入將分別增長79.2%及82.5%至65.6  億元和92.3  億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）股票回購業務也將在2013  年有所發展，爲券商貢獻約13.5  億元的淨收入。綜合來看，我們預計2013  年創新業務收入爲234  億元，同比增長約179%，貢獻行業總收入增量的45.3%。創新業務占總收入的比例將由2012  年的約7.5%上升至2013  年的16.22%。
        傳統業務預期錄得高雙位數字增長，而且具備超預期的可能。在A股全年收益爲10%和日均交易量1660  億元的假設下，我們預計券商的傳統業務收入將增長17.63%。年初至今的日均交易量爲2130  億元，滬深300  指數的回報爲6.1%，可見我們的假設仍非常保守。如果A  股全年收益率和日均交易額分別較我們的基準高出500bp  和10%，將使行業淨收益分別增加7.33%和3.85%。
        預計行業盈利  2013  年同比增長  66.9%，長遠來看  ROE  提升空間大。由於低風險和高利潤率的創新業務的快速發展，我們預計2013  年券商行業總收入同比增長29.8%，淨利潤率由2012  年的28.0%提升至36%左右，推動行業淨利潤同比增長66.9%至536.5  億元，行業ROE  將提升284  個基點至7.74%。雖然目前行業ROE偏低，但是考慮到中資券商目前杠杆率過低和業務範圍較窄，未來隨著券商的融資渠道的進一步放寬和創新業務的不斷深化，券商行業的ROE  有望回升至15%以上的較好水平。
        政策支持：雖然不及2012年，但是2013年將依然不斷有利好政策推出。我們預計2013  年券商利好政策推出的力度可能不及2012  年，但是之前推出的利好政策的落實和深化（如RQFII  擴容，融資融券標的進一步擴大，券商櫃檯交易推廣等），將刺激券商股上行。長遠來看，中國的劵商行業將受益於中國向臺灣市場開放股票市場。此外，專注於香港市場的中國劵商亦將受惠QDII2、B-H  股轉換及前海發展等。
        合理估值區間爲2013E  1.03-2.64倍的市賬率。在50%的分紅率假設下，券商股合理的估值處於2013E  1.03-2.64  倍的市賬率之間。在港上市的中國劵商目前的股價相當於2013E  1.6  倍的市賬率，處於合理估值的中間位值。考慮到券商行業發展向好，ROE  處於上升通道之中，目前估值水平是合理的。我們研究了不同國家和地區的券商估值和市場的比較，發現長期來看券商的PB  與ROE  具有很强的相關性；短期來看，券商在市場上漲時能够獲得趨勢性溢價。目前在港股和A  股向好，以及創新政策不斷推出的情况下，我們認爲港股券商估值有可能達到1.8-2X  的2013E  市賬率，隱含的長期ROE  爲16%-18%。
        上調行業評級至「領先」；首次覆蓋國泰君安國際，給予「買入」評級；因估值因素下調中信證券至「中性」。基於政策支持、創新及跨境業務的推出，以及A股和港股的表現樂觀，我們把中資券商評級上調至「領先」。基於對股市飈升的較高敏感度及跨境業務帶來的新收入，我們偏好國泰君安等小型券商。我們首次覆蓋國泰君安，給予「買入」評級，目標價4.55  港元，理由是我們認爲國泰君安將大大受益於有關香港與內地市場聯動的新政策。我們修訂中信證券的目標價至19.8  港元，基於估值欠吸引力，下調評級至「中性」，幷建議投資者於回調時買入。