前三季度公司主营业务平稳发展,收入与利润与去年同期基本持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年1—9 月,公司实现主营业务收入30.99 亿元,同比增长6.98%;主营业务利润3.61 亿元,同比减少1.16%;实现净利润1.16 亿元,较去年同期增长0.53%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中三季度公司主营业务收入为12.15 亿元,与二季度基本持平,但同比增长24%。我们认为,由于今年公司没有投入新增产能,公司产能已接近满负荷生产,因此公司今年总体上将保持平稳发展,收入与利润相对去年增幅不大。
毛利率基本稳定,但行业向好趋势不变。2006 年1—9 月公司型材业务毛利率为11.86%,较去年同期下降接近一个百分点,基本保持稳定。由于三季度PVC 等原料价格上涨,公司相应提升了型材产品价格,从而保持了毛利率的基本稳定。我们认为,由于PVC 价格波动相对剧烈且较难预测,公司毛利率的小幅波动属于正常现象,我们维持行业趋势向好的判断,并且认为,作为行业龙头,公司具有较强的提价能力,未来毛利率应有较大的提升空间。目前公司的竞争策略是暂时保持较低的毛利率以遏制竞争对手。
产能扩张和毛利率提升推动公司未来利润增长。公司未来产能将保持稳健增长。目前正在建设芜湖6 万吨型材和唐山4万吨型材项目,两项目预计将于2007 年7 月投产。预计2006、2007 年产量分别为46 万吨、54 万吨;在此基础上,毛利率提升成为驱动公司利润增长的关键因素。我们维持在前期调研报告中的判断,公司产品结构调整以及定价能力提高等因素有助于推动公司未来毛利率提升,预计未来2—3 年内公司综合毛利率水平有望提高2—3 个百分点。
公司未来业务发展的主要思路是强化品牌,扩张规模,增强市场控制能力。经过多年发展,公司已在行业内确立产品质量优势、规模优势、品牌优势、销售网络与客户基础优势,因此未来的发展重点是通过提升产品质量和服务强化品牌,通过改善营销体系增强市场控制能力,并在此基础上,通过扩张规模和提高毛利率实现盈利的持续增长。
维持盈利预测与“买入”评级。我们维持前期的盈利预测,公司2006 年、2007 年、2008 年EPS 分别为0.45 元、0.57 元和0.65 元。作为建筑节能政策的直接受益者,目前公司股价正处于底部区域,是良好的买入时机。根据我们的估值结果,公司合理股价为8.55 元,存在30%左右的上涨空间,因此我们维持“买入”评级。
主要不确定因素。毛利率波动的风险。由于目前毛利率水平较低,公司净利润对毛利率较为敏感。