公司2006 年三季报显示：2006 年1-9 月份，公司实现主营业务收入30.99 亿元，同比增长6.98%；实现净利润11643 万元，同比增长0.53%；实现每股收益0.323 元，其中三季度单季度实现每股收益0.122 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
  PVC 涨价及模具费用摊销使得业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司三季度单季度0.122 元的EPS 略低于我们的预期，主要是由于两个方面的原因：（1）占公司生产成本75%左右的PVC 价格在今年7 月底以来出现快速上涨，一个多月间的最大上涨幅度接近20%；（2）继上半年公司的模具维修费摊销、所得税补征及短期融资券发行费用的摊销影响每股收益约5 分钱之后，模具维修费用在三季度继续摊销700 万元左右，影响EPS 约2 分钱，由于今年模具维修费共支出3000 万元，前三季度共摊销了约1700 万元，公司表示剩余的模具维修费用将视今后的经营情况进行适当摊销。  产品产销两旺，设备利用饱满。2005 年7 月，随着《公共建筑节能设计标准》的实施，塑料型材由于其良好的节能性迎来了广阔的发展空间。在市场需求持续旺盛的拉动下，公司产品呈现产销两旺格局，今年1-9 月份公司共销售塑料型材37 万吨，销量同比增长12.7%，产能利用率十分饱满，公司前三季度的累计销量已经完成全年销量的77%，我们认为公司全年完成48 万吨的销量成问题。
  公司较强的价格控制力基本得到验证。由于公司目前占据市场30%以上的市场份额，已经具备较强的价格控制能力，其对下游原材料价格的涨跌能力已经具备较强的消化能力，这在本轮PVC 价格快速上涨过程中公司仍保持相对稳定的毛利率得到了验证。尽管公司的PVC 进厂价（含税及运费）从七月底的7100 元/吨上涨到九月份的8400 元/吨，但公司的产品也在不断的提价过程中，其销售均价也相应的由9400 元/吨（含税）提高到10000 元/吨，尽管还不能完全消化原材料的涨价因素，但已最大限度的消化了该不利因素，公司三季度单季度的毛利率约11.6%，较二季度单季度12.5%的毛利率水平略有下降，但仍处在公司希望控制的10%-15%左毛利率区间内。
  PVC 价格的下降对公司经营构成利好。对于七月底PVC 价格快速上涨，主要是基于以下几方面的原因：（1）三季度是PVC 消费的旺季，（2）国际油价快速上涨，（3）环保等因素使得电石法PVC 开工率低，（4）电价上调等；由于目前电石法PVC 产能严重过剩（开工率仅30%-40%），一旦PVC 价格过高，电石法PVC 产能将释放并替代乙烯法PVC，我们认为PVC 价格并不会持续上涨，未来将会保持在对公司经营有利的6000-8000 元/吨之间，进入10 月份以来，PVC 价格已经开始出现回落，公司的PVC 进厂价已从8400 元/吨下降到7800 元/吨，我们认为PVC 价格还有望继续回落，而公司目前产品的售价仍保持在10000 元/吨，我们认为PVC 价格的回调对公司业绩构成利好，预计四季度公司产品的毛利率将提升到12%以上。  国际市场的开拓将是公司打破业绩增长“天花板”效应的关键。尽管塑料型材行业经过近两年来的调
整，行业良性的竞争格局已经形成，但由于塑料型材行业技术、资金门槛都比较低，客观来讲塑料型材并不是一个好行业，从公司目前的经营思路来看，公司未来并不希望进一步将自己的市场份额做大，这样将过大的承担行业风险，公司对于国内市场更多地想维持现有的市场地位，这样对于公司的国内市场而言，公司的成长性将主要体现在分享行业的平均成长，如果不考虑国际市场的开拓，根据公司未来产能扩张的规划，我们预计公司未来的业绩增长也就在15%-20%左右，给市场感觉公司的业绩增长存在天花板效应。由于公司型材出口的毛利率是内销市场的两倍（含出口退税），出口市场的进一步开拓将是公司业绩成长性打开“天花板”效应的关键，公司目前正加大国际市场的开拓力度（参见兴证研第20060191 号：出口及差异化产品打开业绩上升空间），与美国迈克隆公司3 万吨/年的订单以及与美国西湖集团的合作等都在有条不紊地推进当中，这些也将是我们应该关注的重点。
  维持“强烈推荐”评级。由于三季度PVC 涨价及模具摊销等因素影响，使得三季度的业绩低于预期，我们将公司2006 年的EPS 预测从0.47 元下调到0.43 元，我们仍然看好公司在国际化市场进展对公司业绩增长的促进作用，维持公司2007-2008 年EPS 分别为0.62 元、0.76 元的预测，未来6 个月的目标价位为8.5 元，继续维持“强烈推荐”评级。