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研究报告:申银万国-关注驱动因素转变带来的机会和风险-2008下半年债券投资策略报告20080625

股票名称: 股票代码: 分享时间:2008-06-25 22:11:26
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 屈庆,张睿,张磊
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 534 KB 分享者: pol****na 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
􀁺  结论和投资建议:上半年资金面成为推动上涨的主要力量,基本面有正面影响,但并非决定因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下半年,宏观基本面逐步向有利于市场的方向转变,资金面不确定性增大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)尽管我们依然看好下半年债市走势,但更应该关注市场驱动因素转变后带来的机会和风险,和上半年市场全面开花不同的是,下半年产品之间的分化会比较明显。银行资金不确定性增强,保险和基金仍有充足弹药,资金面的分化比较明显,大类债券走势结构性分化的趋势也不可避免。对于国债收益率,我们依然认为平坦化趋势是下半年收益率变化的主线,信用利差则可能扩大。银行以流动性管理为主,建议配置优质中期票据和短融,交易性机会受到资金面的制约。保险机构资金充裕,建议配置金融债和有担保的公司债券。交易型基金投资者增持有担保、流动性较好的公司债券品种,配置型基金投资者充分享受无担保公司债券的高溢价。
􀁺  原因及逻辑:美国经济尽管短期难以好转,但继续大幅下滑的可能性也比较小,在利率稳定的情况下,美元汇率可能迎来阶段性反弹,这有利于全球通胀压力的缓解。欧元区和日本将成为全球经济调整的第二个阶段,这可能对中国的出口影响更大。国内经济方面,出口,消费均难以成为拉动经济主要力量。由于灾后重建,固定资产投资四季度有望反弹,对四季度经济有一定正面影响。但考虑到明年经济仍面临较大的下滑风险。通胀方面,逐季回落的趋势不会改变。整体来说,基本面对债券市场偏正面,但由于准备金的不断调整,银行体系资金面不宽裕。
􀁺  与大众有别的认识:基本面偏正面,加息空间小,通胀压力逐季缓解,经济下滑的担忧可能逐步变成现实,均支持长债收益率继续下降,资金面波动对短期品种影响更大。我们认为国债平坦化趋势依然是下半年收益率变化的主线。经济减速担忧和不确定资金面,信贷紧缩下贷款利率提升对信用债发行成本的提升,都将造成无担保公司债券(包括中期票据、企业债、公司债、分离债)与国债利差持续扩大,信用利差的上升则是下半年市场的风险所在。

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