估值有吸引力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】过去一个月内冠捷科技股价下挫19%,跌幅超过恒生指数的10%(我们认为恒生指数这一幅度的下跌并不合理)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前该股股价相当于6.3倍的08年预期市盈率和5.2%的股息率,我们认为股价进一步下滑的风险十分有限。此外, 0.81倍的12个月滚动市净率也接近了0.72-1.76倍历史区间的低端。我们将其08和09年盈利预测分别下调4%和12%,主要是为反映有效税率由07年12.6%的上升至08年的28%(预测)。基于7.53倍的历史平均远期市盈率,我们将目标价由7.78港币下调至5.60港币。维持对该股优于大市的评级。
流动资金周期有望得到改善。由于上游面板制造商产能扩大,管理层预计自08下半年起面板价格将逐渐回落,从而缓解了自07下半年出现的面板供应紧张的局面。考虑到产量提高和市场份额扩大,我们预计冠捷科技对面板供应商的中期议价能力将会有所提高。因此,我们预计未来的付款周期将有所延长。冠捷科技的应付账款周转天数已由07年1季度的59天提高到08年1季度的70天。考虑到应收帐款周转天数大致稳定在2个月左右,我们认为如果终端需求保持在健康水平,公司正43天的现金周转周期很有可能在07年已达到峰值。
液晶电视出货目标不变。我们认为冠捷科技将把握住液晶电视外包上升趋势所带来的成长机遇,从而占得先机,08年公司700万液晶电视的出货目标没有任何改变。LG电子(066570.KS/韩圜125,500, 未有评级)和百思 (BBY.US/美元41.02, 未有评级)买等一些新客户扩大了公司的电视客户基数。得益于产品组合向大屏幕产品靠拢,08年1季度每台液晶电视的利润环比增长17.8%,同比增长39.4%至19.8美元。考虑到强劲需求高度可见,我们预计09年液晶电视的销售占比将由07年的18%提高至30%。
加强与奇美电子的合作有利于提升利润率。我们认为与奇美电子(3009.TT/台币35.00, 未有评级)的战略合作不仅可以保障冠捷科技旺季的面板资源供应,也有利于公司节省成本。由于宁波厂靠近奇美生产基地,所以公司拟提高该厂产能,以实现运输和包装成本的最低化。此外,作为第四大液晶面板制造商,奇美强大的影响力将有助于公司在共同设计的过程中缩短生产周期。由于双方合作日益加深,奇美对冠捷科技的面板供应比重有望突破30%。管理层希望通过长期合作将利润率提升1-2%左右。