制造业龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宝胜国际上市以来首次公告中期业绩  (截至3  月)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）期内，公司实现净利润3,400  万美元，同比增长127%。剔除金融工具的公允价值变动，主营业务利润为2,600  万美元，同比增长74%，销售收入同比增长了78%至4.2  亿美元，主要得益于同店销售收入增长了20%且销售渠道不断扩张。宝胜国际是耐克和阿迪达斯在中国的两大分销商之一，拥有覆盖全国的直接或间接经营的最大销售网络，因此，它将成为内地市场运动鞋分销业务中的巨头。规模效益在公司的经营中发挥了巨大的作用：1)  以更低折扣从品牌公司进货；2)议价能力较强，能够争取更低租金；3)存货管理更加有效，因为足够大的销售网络使经销商能够将周转较慢的存货调到供不应求的地区；4)降低单位固定成本  (对物流及IT  系统的大量投资)。我们采取了20  倍的公平市盈率和98%的06-09  财年盈利年均复合增长率为宝胜国际估值。采用09  财年盈利预测，我们得出宝胜国际公允价值为3.85  港币。首次评级为优于大市。
成长中的零售/分销业务。宝胜国际的销售网络  (主要是单一品牌店)销售耐克、阿迪达斯、李宁、卡帕、彪马和匡威等国际国内知名品牌。其整个销售网络可以分为两种形式。首先，截至08  年3月，公司直接经营1,694  家店面  (截至08  年5  月为1,872  家)，其中70%以上为百货公司中的柜台。为加速扩张，宝胜国际通过注入资金与当地有实力的分销商共同建立了地区性合资公司。截至08  年3  月，这些合资公司  (宝胜的平均持股比例为45-50%左右)直接经营2,187  家店铺(截至08  年5  月为2,341  家)。其次，考虑到中国是一个幅员辽阔的国家，宝胜及其合资公司还以批发形式向次级零售分销商出售运动鞋产品  (主要是在二、三线城市)。截至08  年3  月，这些次级零售分销商经营的店面总数为2,916  家(截至08  年5  月为3,108  家)。我们预计，未来几年中，宝胜的零售网络面积仍将以每年15-20%的速度扩张。另外，宝胜还达成了认购期权协议，使其有权购买部分合资公司的全部股权。假设财务目标能够实现，这些认购期权最早将于09  年1  月可以行使。预计09  财年，这些合资公司产生的净利润有望达到6,000  万美元左右。如果这些认购期权都于最早日期行使，那么宝胜09  财年的盈利将被提升43%。