维持落后大市评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在我们下调盈利预测之后,我们采取15 倍的08 年预期市盈率和12 倍的08 年预期市盈率将中国铝业A 股和H股的目标价格分别从9.00 港币和18.00 人民币下调至7.70 港币和8.40 人民币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们对中国铝业A 股和H 股均维持落后大市评级。
08 年上半年净利润下滑50%以上。中国铝业周五宣布08 年上半年净利润预计将同比下滑至少50%,主要是因为生产成本高企及南方雪灾导致1 季度生产受阻。在中国会计准则下,07 年上半年净利润达到63.97 亿人民币(每股收益为0.53 人民币)。照此计算,08年上半年的净利润将低于31.99 亿人民币,低于我们预期,也远远落后于市场预测。我们认为上半年业绩较差主要是因为铝土矿成本提高和暴风雪带来的非经常性冲销并未在2 季度入账。
08 年和09 年盈利预测分别下调15.6%和17.2%。从7 月1 日起,我国销售电价每千瓦时上浮2.5 分钱(平均上调4.7%)。我们预计生产每吨铝需要1.45 万千瓦时电力,电力成本约占中国铝业经营成本的35%。我们的敏感性分析显示,电价每上浮1%,中国铝业的09年盈利将下滑1.9%。电力成本上升将导致中国铝业的08-10 年盈利下滑4.7-7.6%。综合考虑电力成本提高和公司发布的盈利预警,我们将中国铝业的08年、09年和10年盈利预测分别下调15.6%、17.2%和15.3%。
成本高企。虽然我们认为铝和氧化铝的价格将保持稳定,但是高企的成本依然给中国铝业的前景蒙上了一层阴影。除了电力成本提高,铝土矿和交通运输成本提高也为公司的盈利带来一定压力。中国铝业的铝土矿中,仅有27-30%为自给,30%来自于合资公司,余下的40%来自于外部渠道。我们预计今年截至今日进口铝土矿价格已经上涨40%至80 美元/吨,国内铝土矿价格上涨25%至400人民币/吨。中国铝业的成本结构披露不够详细为我们评估成本提高带来了一定的困难。但是,我们相信今年成本压力加剧将加大公司的盈利风险。