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五粮液研究报告:兴业证券--五粮液(000858)06年三季报点评-061018

股票名称: 五粮液 股票代码: 000858分享时间:2006-10-19 14:11:41
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郭锐,徐静欢
研报出处: 兴业证券 研报页数:   推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 139 KB 分享者: coo****od 我要报错
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【研究报告内容摘要】

五粮液公布06 年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在市场传言纷飞的时候,我们终于迎来了五粮液的三季报。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)季报显示,
1-9 月份,公司共销售五粮液系列酒产品9.46 万吨(合商品酒16.32 万吨),较上年同期减少6.61%;
实现主营业务收入59.55 亿元,较上年同期增长19.87%;实现主营业务利润26.36 亿元,较上年
同期增长37.15%;实现利润总额15.49 亿元,较上年同期增长33.88%;实现净利润10.18 亿元,
较上年同期增长32.55 %;每股收益为0.376 元,其中第三季度实现每股收益0.074 元,与我们的
预期一致。
  第三季度主营业务利润同比增长83.08%。7-9 月份,公司实现主营业务收入15.59 亿元,同比增
长34.27%;实现主营业务利润5.58 亿元,同比增长83.08%;实现净利润19976 万元,同比增长
9.62%。公司第三季度净利润的增速远低于主营收入和主营利润增速的原因主要是因为期间费用
出现大幅增长(营业费用同比增长199.92%、管理费用同比增长263.92%),从而出现不配比的现
象,但我们必须要注意到,05 年第三、四季度的费用情况属于非正常情况,第三季度的费用偏低、
第四季度的费用偏高。
  不必过分追究毛利率变动细节。7-9 月份,公司第三季度高价位酒毛利率为70.40%,较今年上半
年下降1.4 个百分点;中低价位酒毛利率为26.11%,较今年上半年下降6.15 个百分点。关联交易、
成本结算和不同摊消方式等是造成公司三季度毛利率较上半年下滑的主要原因。我们认为在公司
目前酒类资产仍不完整的情况下过分关注毛利率变动等细节似无必要,我们更应该关注的是公司
在营销方面的改革举措如“高价位酒保量提价,中价位酒放量保价,低价位酒削量提价”等是否
奏效。
  谣言不攻自破,谣言止于智者。近几日关于五粮液的市场传言很多,有说董事长被双规的、董秘
和证券事务代表出事的、公司造假被查的等等不一而足,对公司的股价造成了很大的波动,季报
的正式公布对以上市场传言可以说起到了不攻自破的作用。根据我们和上市公司的沟通和多方了
解,关于上市公司方面的传言都被证实为谣言,公司近期股价的下跌可能主要源于前期某持股量
较大的机构进行了配置性方面的减持行为,机构之间的市场博弈和市场谣传交互响应从而对股价
造成了较大的波动。目前公司在优质白酒板块中较低的估值使得公司目前的股价非常有吸引力,
公司股价的低位调整正好为新增资金建仓提供了较好的筹码和建仓机会。
  维持“强烈推荐”投资评级。预计公司06、07、08 年的EPS 分别为0.50、0.70、0.85 元,动态市
盈率分别为24.64、17.60、14.49 倍,给予公司06 年35-40 倍的PE,公司估值区间为19.00 元左
右,距离目前股价有50%以上的提升空间,我们维持前期“强烈推荐”的投资评级。

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