最终用户电价上调4.7%;可能全部转移到独立发电企业的上网电价中国家发改委宣布,自7 月1 日起将全国销售电价提高人民币0.025 元/度(涨幅4.7%),居民用电和农业用电价格维持不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果电网将这部分上调的电价全部转移给独立发电企业,那么可能意味着上网电价的涨幅超过5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与之相比,2005 年5 月和2006 年6 月的调价幅度分别为5%和3%。发改委还加强了对煤价的控制。
在此次4.7%的上调后电价可能在奥运会后有另一轮上调
我们看来,上网电价上调5%不大可能帮助完全恢复独立发电企业近来的盈利能力。我们认为,政府目前选择的是确保奥运期间稳定的电力供应, 并可能在奥运会之后进一步上调电价。
若没有第二轮电价上调,单独5%的调价可能会令市场失望
尽管2005 年电价上调5%,但我们研究范围内8 家燃煤发电企业当年的平均EBIT 利润率仍由2004 年的24%降至19%。此后2006 年3%的调价也未能显著提升当年的EBIT 利润率水平。鉴于2007 年以来煤价上涨十分显著,我们认为5%的涨幅不会根本改变该行业前景。此外,我们认为,从2005 和2006 年电价上调之后的情况来看,华电和中电国际理论上盈利对电价上调的较高敏感性(原因是利润率较低)可能不会真正实现。
对煤价的控制可能有助于降低不当转移给煤炭企业的收益
我们认为,成功的煤价控制可能会显著增强电价上调的效果。发改委6 月19 日宣布,自即日起至2008 年12 月31 日,对全国发电用煤实施临时价格干预措施。在此期间全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价,不得超过2008 年6 月19 日实际结算价格或此前最近一次实际结算价格。此外,煤炭供应商要保障电煤供应,严格按照合同约定的价格和质量履行合同,禁止将重点合同煤转为市场煤销售。
此外,煤炭运输企业不得擅自提价或价外加价。但是,我们认为,2009 年合同煤价可能仍会上涨。
首选股华润电力可以提供最佳的风险回报;还看好大唐H 股
华润电力(买入)仍是我们的首选股,因为其盈利增长和净资产回报率优于同行。我们还认为,其煤矿资产的价值被市场严重低估。从公司基本面(包括煤炭和水电资产)和估值方面考虑,我们还相对看好大唐H股 (中性)和国电电力 (中性)。