报告摘要:
随着全球经济的放缓以及中国宏观调控政策的持续,有色金属消费增长可望进一步回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此,供应变化成为决定价格走势的最重要力量。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们的分析表明,金属锡、铜由于上游矿山集中度较高,短期内供应难以大幅增加,因此未来两年难以出现明显供需过剩;而锌、镍由于矿山生产较为分散,行业将出现供需过剩。2007年以来的有色金属价格走势也反映了上游行业集中度的不同状况。
去年以来,由于燃料、环保投入、资源税和人工费用等支出的增加,有色金属行业生产成本的上升明显加速。同时,由于去年下半年以来国家并没有上调电价,因此今年上半年工业电价水平仅比去年同期上升8%。考虑到电价涨幅明显小于煤炭价格涨幅,一旦实施“煤电联动”,则有色金属冶炼行业(尤其是电解铝)将面临较大成本上升的压力。预计随着成本持续上升,以及价格回落,短期内行业的盈利能力仍将继续回落。因此,我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级。
主要有色金属中,铜无疑具有最好的行业基本面。这表现在:1)全球铜矿的行业集中度较高,而且未来三年没有大型铜矿投产;2)目前,全部铜库存仅够全球消费2周的时间,仅为历史平均水平的29%;3)铜是中国最为缺乏的有色金属品种,原料的对外依存度高达82.5%(以消费量计算)。而且,与西方不同,中国铜消费主要用于电力行业,受宏观调控的影响较小。4)硫酸价格上涨,可望弥补加工费回落而给冶炼企业带来的负面影响。建议投资者关注江西铜业(评级“增持-A”)和云南铜业(评级“增持-A”)。
对国内铝行业,由于消费放缓和产能扩张较快,预计未来两年全球原铝市场将会持续供需过剩;这将抑制铝价上升的空间。因此成本的持续上升将会挤压企业的利润空间,行业盈利能力面临回落。建议投资者关注具有成本优势以及产能扩张的神火股份(评级“买入-A”)、南山铝业(评级“增持-A”)和中孚实业(评级“增持-A”)。
另外,建议投资者关注具有较高行业壁垒和产能扩张的宝钛股份(评级“买入-B”)和锡行业龙头企业锡业股份(评级“增持-A”)。
未来行业面临的主要风险包括:1)如果全球经济继续放缓,而且放缓速度超过预期,则将抑制有色金属消费的增长;2)全球尤其是中国冶炼产能(如电解铝)的增加快于预期,并出现明显供需过剩;3)在我们的盈利预测中,我们假设从今年4季度开始电价上调0.04元/千瓦时,如果电价上调幅度超出我们预期,或者国家再次加大对高耗能行业的调控力度,则将进一步压缩行业盈利水平。