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航空运输行业研究报告:申银万国-航空公司成本压力进一步增加,08年毛利率下滑已成定局-20080620

行业名称: 航空运输行业 股票代码: 分享时间:2008-06-20 15:47:20
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李树荣
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 59 KB 分享者: mar****in 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀁺  从6  月20  日起,国内航空煤油出厂价上调1500  元/吨,从每吨5950  元上调到7450元,上调25.2%,上调时间早于原预计的三季度,幅度也超过之前预期的1200  元/吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀁺  1500  元/吨的上调幅度可能只是开始。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新加坡航空煤油从2007  年9  月中旬开始从90  美元每桶一直上升到现在的160  美元/桶,国内外航油含税价差已经在5000  元/吨左右;此次调整之后,如果国际油价不下跌,则国内外价差仍然维持在3000  元/吨之上。因此,不排除未来有继续上调的可能,除非国际油价出现回落。
􀁺  调价后,国内航空煤油平均销售价格将达到7850  元每吨以上,航空公司成本压力进一步增加,08  年毛利率下滑已成定局,对南航影响最大、国航影响最小。根据08  年下半年国内航班用油量的静态测算,上调1500  元/吨后国航、南航、东航、上航的每股收益将分别降低0.05,0.29,0.13,0.18。其中,南航的国内航线比例最大,受到此次调价的负面影响也最大;国航的国际航线已经承受了较高国际油价水平,整体盈利受此次调价的影响较小。
􀁺  预计燃油附加费将随后上调。根据以往航空煤油上调惯例,燃油附加费都会随之上调。此次800  公里以内和800  公里以上的上调幅度预计将分别达到40/80  元以上,从每人60/100  元上调至每人100/180  的水平。
􀁺  在行业需求增速下滑的背景下,航空公司将油价成本向消费者传导的能力减弱,从而不得不自身承担较大比例的成本压力。燃油附加费大幅提升后的直接结果是(1)实际票价水平的上升进一步抑制航空需求增长,事实上五月份航空行业需求已经出现负增长(参见6  月18  日航空机场5  月份数据点评);(2)市场竞争使得航空公司增加折扣幅度。尽管静态测算,燃油附加费对航油成本上升覆盖程度较大(见表2),但这两方面因素都将使得燃油附加费提升对航油成本上升的覆盖程度大打折扣。

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