中国联通今日公布5  月份用户数据：公司5  月份新增移动电话用户114.6  万户。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，GSM  用户新增109.1  万户，CDMA用户新增5.5  万户。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）昨日中国网通公布5  月用户数据，本地电话用户减少38.9  万户，而宽带用户则增加52.7  万户。
G  网月度新增略有下滑，C  网用户增长几近停滞。5  月份联通新增G  网用户109.1  万户，同比和环比分别下滑4.2％和9.8％，月度新增用户已是连续两个月下滑。此外，联通5  月累计用户数同比和环比分别增长13.5％和0.9％，增速较上月均略有下滑。5  月联通C  网用户增长几近停滞，月度仅新增用户5.5  万户，创2004  年以来新低。我们认为联通5  月G  网新增用户数量处于正常范围，因其仍高于2007  年全年平均数。考虑到联通G  网2007  年上半年新增用户数高于下半年，从2008  年全年来看，联通G  网累计用户数仍有望实现13~14%的增速，与2007  年基本持平。中移动尚未公告5  月运营数据，新增用户市场份额无法确知，我们预计5  月联通G  网新增用户市场份额很可能略有下降。C  网用户增长停滞可以归因于电信重组，对于即将出售的C  网，联通没有理由培育未来的竞争对手。
固话萎缩趋势延续，宽带缓解业绩压力。由于网通即将并入联通，网通的运营对于新联通整体价值非常关键。网通5  月本地电话用户减少38.9  万户，已是连续11  个月下降，但下降的速度趋缓。网通5  月宽带用户增加52.7  万户，比上个月略有增长，且连续4  个月超过本地电话减少数。考虑到宽带用户ARPU  值明显高于本地电话用户ARPU  值（网通2007  年宽
带ARPU  为65  元，而本地电话ARPU  为37  元），我们预计网通2008  年营收仍有望实现增长。
维持“增持”评级。假设联通出售C  网以及联通与网通合并均在年内完成，我们维持合并后联通A  股2008  年至2010  年EPS  分别为0.31  元、0.35  元和0.39  元的预测（不考虑出售C  网的一次性收益）。年内公司可能出现对股价不利的因素包括网通业绩下滑，与网通整合不利以及G  网用户增长停滞；值得我们关注的积极因素则包括G  网新增用户市场份额提升，非对称管制措施的出台以及与Apple  关于iPhone  的合作。尽管年内利空因素可能会多于积极因素，我们认为公司将要获得的WCDMA  牌照的价值，ARPU  值提升的潜力以及非对称管制带来的价值并未完全得到体现。鉴于公司近期股价急跌，而A  股估值体系进一步下移的现实，我们维持“增持”的投资评级。