投资要点
2012全年业绩依然靓丽,4季度营收表现超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】兴业银行发布2012年业绩快报,2012年公司实现营业收入876.21亿元,同比增长46.35%,实现归属股东净利润347.08亿元,同比增长36.08%,折增发摊薄后每股收益2.73元、每股净资产13.35元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)继前三季度业绩高增长后,2012年全年兴业再度交出靓丽的成绩单。尽管整体业绩符合预期,但由于4季度营业支出水平明显偏高,这意味着公司4季度营业收入表现已经超过我们的预期。
推断4季度息差环比并未出现明显下滑。其中4季度实现营业收入240.99亿元,同比增长28.3%,环比增长8.06%;由于4季度扣除增发影响后,资产规模环比增加了8.46%,我们推断,尽管受到降息影响,但得益于贷款议价能力依然较强、同业业务利差维持,4季度兴业的息差环比3季度并未出现明显下降。
4季度营业支出同环比大幅增加,预计2013年压力较轻。4季度兴业的营业支出达到130.04亿元,同环比分别增加31.37%与30.75%,远高于前三季度平均95亿的水平;我们认为,公司可能延续了前两个季度大幅加提拨备的手法,并有可能提高了管理费支出水平,为2013年业绩增长奠定了较好的基础。
不良率环比下降,资产质量无明显恶化迹象。2012年末兴业的不良率为0.43%,低于三季度末的0.45%,拨备覆盖率也进一步上升至466%;我们认为,尽管银行业资产质量走势未出现好转,兴业不良率的环比下降也可能有核销影响,但从仍然非常偏低的不良率看,资产质量无明显恶化的趋势。
财务与估值
考虑2012年4季度营收表现超预期及2013年支出压力减轻,及公司近期完成定增,我们调整2013-2014年每股收益预测至3.21、3.73元;每股净资产为16.01、19.10元。我们持续看好兴业在同业业务领域的创新与盈利能力,维持2013年1.25倍PB估值,对应目标价20.02元,维持买入评级。