海通国际:中信泰富持有评级 目标价13港元
中信泰富(13.62,-0.08,-0.58%)(0267 HK, 持有): 钢铁行业尚未走出困境,进一步重新评级的空间有限根据中国钢铁物流专业委员会数据,中国钢铁行业采购经理人指数在月环比猛涨6.3个百分点之后在12月份达到了8个月以来的最高水平,重反55.5%的荣枯分水岭上方。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新订单分类指数月环比提高13.5个百分点实现60%的22个月新高,与此同时出口订单分类指数月环比也提高4.8个百分点至47.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这一反弹一定程度上归功于政府增加的基础设施投资和近几个星期库存下降之后的补充库存需求。但是我们认为钢铁行业将继续受到产能过剩的影响。
在从9月上旬99.2点的谷底反弹6%之后,去年中国钢铁工业协会指数(钢材价格的基准)在12月底收报105.3点,但是该指数的2012年平均数同比仍下滑15%,降至112.3点。与此同时,生产成本上涨是钢铁生产商面临的另一个挑战, 因为与钢铁价格紧密关联的国内铁矿石价格在2012年第四季度內更为强势地反弹了20%,这预示了未来钢铁价格的上涨。
尽管钢铁价格从2012年第四季度的谷底出现反弹,但是中国钢铁工业协会相关会员在2012年的前11个月中报出19.7亿元人民币亏损,收入同比下滑5.4%。根据中国工信部近期发布的一份报告, 在原材料价格大涨、产能过剩和竞争加剧的背景下,大陆钢铁行业的盈利能力预计在2013年仍将处于低迷状态。
大冶特钢是中信泰富通过新冶钢持有58%股权的A股上市公司,该公司报出平淡的2012年第三季度业绩。在2012年上半年净利润同比大降41%至1.89亿元人民币后,大冶特钢的2012年第三季度利润遭受更为严重的86%的同比下滑,降至1800万元人民币,导致其2012年前9个月净利润同比下滑54%至20.7亿元人民币。我们预计中信泰富的特钢业务利润在2012财年将出现60%左右的同比下滑,而2013财年的利润将温和反弹10%左右。
虽然近期铁矿石价格的反弹对于公司即将投产的铁矿石业务而言是一个好兆头, 但是我们需要向公司获得更多关于其成本结构的信息才能准确地估计该项目的回报。目前我们保守地假设其铁矿石业务的市净率为0.5倍。在上个月股价急剧上涨之后, 这只股票的交易价格基本与我们评估的资产净值一致。鉴于其760亿港元(每股21港元)的巨额投资,铁矿石业务有否若出現更多的积极进展是进一步重新评级潜力的关键。我们维持持有评级,同时将我们的目标价从10.80 港元上调至13.00港元