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壹桥苗业研究报告:国金证券-壹桥苗业-002447-捕捞面积增加,高增长仍将持续-130107

股票名称: 壹桥苗业 股票代码: 002447分享时间:2013-01-09 14:16:31
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄挺
研报出处: 国金证券 研报页数: 24 页 推荐评级: 增持
研报大小: 914 KB 分享者: 雁**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资逻辑
        捕捞面积处于快速增长时期:公司2012-14  年捕捞面积预计能达到3786亩、7500  亩、12786  亩,同比分别增长657.20%、98.01%、70.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】至2016  年开始预计能实现滚动收获面积约22500  亩,较2012  年增长6  倍左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)水产四驾马车当中,除好当家仍然有相当的海域可利用空间(在养约2.6  万亩,适养约14.59  万亩),东方海洋已接近满产,獐子岛用于海参的海域面积也较为稳定在1.2  万亩(韩国珍岛贡献预计要14  年以后),壹桥的成长性显得非常突出。
        我们认为公司亩产水平仍能处于较高水平。公司亩产水平显著高于其它三家海参相关上市公司,上半年达到266kg/亩,我们认为其中主要包括以下几个原因:一是公司采取“轮播”模式进行投苗,这区别于东方海洋、好当家的“复播”模式,第二是公司采取的是围堰养殖,区别于东方海洋、獐子岛的底播模式,三是公司采取的自产苗比例较高,与养殖环境兼容性较好。四是公司围堰条件与围堰质量较好,利于存活率的提升。
        参苗自给提升盈利能力空间。预计2012-2014  收获年对应投苗年的参苗自给率约为50%、90%、59%,不考虑新增租赁、收购水体,随着增发项目顺利推进,参苗自给率有望在2016  收获年稳定在80%以上,进而提升毛利率约3%左右。
        围堰面积折旧预计影响2012-2014  年盈利分别为1523.8、2744.2、3155.8  万元左右。2010-2012  年分别为4000  亩、5000  亩、10000  亩,随着水深由4  米逐渐到10  米左右的水平,围堰造价将由2  万元/亩升至4  万元/亩,折旧会一定程度影响公司的盈利情况。预计2012  年-2014  年新增折旧1523.8、2744.2、3155.8  万元(按每年围1  万亩计算,实际围堰进度预计在13、14  年将完成2.5  万亩围堰改造)。
        投资建议
        我们预计公司2012-14  年  EPS  分别为0.495、0.679、0.907  元,综合考虑到公司的成长性,我们给予公司13  年35-40  倍的估值,对应6-12  个月的目标价23.77-27.15  元,给予“增持”评级。
        风险
        亩产低于预期,经济持续下行影响下游需求

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