投资要点
事件:1月8日,佐力药业股价上涨8.71%,报收于13.48。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同日医药指数上涨2.08%,上证指数下跌0.41%,医药股整体表现强势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:近期,医药行业政策密集发布,包括:1月6日《生物产业规划》、1月7日《中医药标准化中长期发展规划纲要》、1月8日《国家发展改革委关于调整呼吸解热镇痛和专科特殊用药等药品价格及有关问题的通知》。解读上述政策,我们判断:佐力药业的核心业务符合国家产业规划方向,《生物产业规划》和《中医药标准化中长期发展规划纲要》的发布有利于公司的中长期发展。《生物产业规划》的“重点领域和主要任务”明确提出“突出高品质发展,提升生物医药产业竞争力”,其中包括“提高中药标准化发展水平”。《中医药标准化中长期发展规划纲要》是提高中医药标准化的细化,有助于中药子行业整体规范水平的提升,促进具备优势品种的中成药企业的发展。佐力药业的独家品种乌灵胶囊(神经系统)是销售超过3亿元中药保密品种,其原料药乌灵菌粉由生物发酵工艺制备,质量层次高、可控性强,符合产业规划的发展方向。
国家此次对专科药的价格调整不涉及佐力药业的主导产品神经系统中成药乌灵胶囊,再次显示出乌灵胶囊作为中药保密品种的高壁垒,和独家品种较强的价格维护能力。
我们看好佐力药业的投资价值:一、高壁垒铸就的核心竞争力:佐力药业是独家拥有国家中药保密品种乌灵胶囊的资源型企业,具备对珍稀的药用真菌乌灵参资源较强的掌控力、不受原料价格制约的成本管理能力。二、未来我国神经系统中成药的市场份额将继续提升:从全球药品销售额来看。神经系统药物的销售额仅次于心脑血管药物,是第二大用药领域。过去5年我国神经系统中成药市场份额由2.87%上升到3.48%,增速快于行业平均增速。佐力药业将分享神经系统中成药的高速成长。
公司的主导产品乌灵胶囊拥有10亿元的市场潜力:我们在2012年7月1日的投资价值分析报告《三维绽放的神经系统中成药奇葩》已经详细测算了乌灵胶囊的潜在市场空间。从另外2个角度,我们也可以从侧面论证乌灵胶囊的市场潜力:一、乌灵胶囊在浙江省年销售额约1个亿,全国如果有1/3的区域能达到或接近浙江省的水平,乌灵胶囊的销售额就有望达到10亿元;二、从医院的覆盖率上看有较大空间,公司的三级医院覆盖率约30%(约400多家),二级医院覆盖率约10%(约700-800家),空白市场非常大。
业绩增长待营销推动:公司品种资源的优势需要通过营销转化为业绩的增长。公司从深度、广度、系列3个维度的推动网络系列的销售。乌灵胶囊在多科室推广和多治疗领域拓展,从神经内科、中医科和精神科拓展到心内科、消化科、妇产科、肿瘤科等多科室;以浙江为大本营,形成辐射全国的营销网络,销售队伍继续扩大;乌灵系列产品线延伸,灵莲花颗粒和灵泽片已取得新药证书、生产批件和专利证书,正处于市场培育阶段。
投资建议:我们预计公司2012-14 年收入分别为3.56、4.57、5.83 亿元,增速为27.61%、28.17%、27.68%;净利润为0.63、0.82、1.05 亿元,增速为23.56%、29.56%、28.75%,2012-14 年对应EPS 分别为0.44、0.57、0.73。基于神经系统用药份额提升、公司独家拥有国家中药保密品种乌灵胶囊品种之稀缺性和高壁垒,我们看好佐力药业的核心竞争力,看好公司高利润率下的持续成长前景,目标价17.22-18.15 元,维持“增持”评级。
风险提示:
一、 单一产品依赖风险:目前公司94%以上的收入、99%以上的利润来自乌灵胶囊。
二、 管理风险:家族企业的管理风险。
三、 股东减持的风险:公司公告和深交所的数据显示,公司第二大股东康恩贝和部分董监高陆续减持公司股份。