自我们发布报告《二胎政策若放开将打开公司成长空间》推荐贝因美以来,公司股价连续上涨,涨幅已达18%,今日继续逆市上涨3.7%,我们认为如果计划生育政策调整,贝因美的业绩和估值有望双升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此我们对市场的一些疑虑进行梳理:
投资要点:
放开二胎最受益的市场是二三线城市,也是贝因美最主要的销售市场,这部分市场有翻番空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前农村市场的生育率依然相对较高,总和生育率在1.8左右,而北上广等一线城市由于生活压力大生育率较低,北京总和生育率0.71,上海0.74,也就是说一线城市受生育政策影响并不大,所以如果政策放开,生育率提高最明显的将是二三线城市,也就是贝因美所在的主要市场。如果二胎政策放开,2014年新生人口将进入新一轮出生高峰,贝因美的主要销售市场有翻番空间。
公司内部管理体系梳理已见效果,收入增速加快和内部管理提升就是佐证。2011年公司管理层动荡,创始人董事长因身体原因离开股份公司,经过一年时间,总经理已完全掌控公司经营并获得认可,而董事长则以顾问的形式继续为公司给予指导,三季度收入和利润增速明显加快,公司内部管理效能提升,便是内部管理体系理顺的佐证。 费用率提升无需过度担忧,目前垄断竞争格局下只要对手不大量投费用,公司费用率大幅上升可能性不大。贝因美销售费用率43.9%,基本为全行业最高水平,公司在宣传方面做了很多工作,2012年做了很多精准人群宣传投放,通过楼宇、电影院、卖场与精准人群沟通,市场上举办冠军宝贝大赛,在二三线市场做大型活动聚拢人气,中国好声音也有投入,投入费用已属行业中较高水平;而净利率9.2%,为行业中偏低水平。我们认为目前的垄断竞争格局下,只要竞争对手不大量投费用,公司费用率大幅上升概率不大。 2013年业绩高增长有保障,中报业绩有望明显好转。公司去年补缴所得税,所得税率将大幅降低,同时出售了亏损的资产,剥离后将减少亏损,并确认投资收益。
因此我们认为今年业绩增速有望达到30%,超越15-20%的市场预期。 目前估值低风险不大,预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.50、1.80,如果放开二胎政策落实,公司中长期的业绩和估值将双升。过去受限于行业增速缓慢,公司估值在所有大众消费品中最低,风险不大,给予明年20倍,目标价30元,还有30%空间,建议买入。 风险提示:竞争环境恶化费用率上升、小非大量减持(预计解禁小非30%已减持)