2012年八九月份,经济增速开始出现企稳回升迹象(工业增加值由8月的8.9%升至11月的10.1%),工业企业利润增速也开始出现改善(由8月的-3.13%升至3.02%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但这种改善是否具有持续性?这是当前市场最为关心的问题之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)下面我们从历史比较与当期特征相结合的角度来进行分析,希望能够解答这些困惑。 根据利润的计算方法,我们自上而下分析,先看规模以上工业企业主营业务收入增速。从历史数据看,工业企业主营业务收入增速与工业增加值增速有较好的正相关性,但不存在领先性的关系,这也意味着经济增速的快慢会直接反映到企业营业收入上。因此,对2013年工业企业利润增速的判断,也就依赖于对工业增加值的预测。结合政策基调与经济周期来看,2013年工业增加值出现强劲回升的可能性较小,大致可能在2012年基础上小幅回升(预计为11.5%左右),预计工业企业经营收入的改善力度可能不大(预计为13.4%左右)。 再来看毛利率水平。我们发现,2003年开始,规模以上工业企业毛利率开始步入下降通道,并到2006年降至14-16%的台阶(1998-2003年的毛利率水平在17-19%区间)。我们认为主要有两方面原因:一是原材料成本的提升,从PPIRM以及大宗商品价格增速数据可明显看出,2003年后原材料价格增速上行了一个台阶;二是劳动力成本的压力,通过统计局公布的工业职工工资总额增速可以看出,自2002年开始工业职工工资总额增速就进入了快速上行通道,可见劳动力成本较以前有明显提升。 从主营业务成本的增速来看,2002年开始出现明显上升,且自2003年以来明显较以前上行一个台阶,与我们从原材料与劳动力细分角度的判断一致。那这波毛利率的反弹幅度会有多大?我们认为不宜太乐观。 一方面,虽然目前PPI与PPIRM的价格差处于正值状态,有利于毛利率的回升,但价差能否进一步扩大,存在较大难度。根据PPI与PPIRM的通胀周期来看,当前两者价差离历史高点已经比较接近,而从目前的大宗商品价格走势看(大约领先于PPIRM一个季度左右),通胀底部回升的态势已较明确,PPI与PPIRM的价差也很可能将随之逐步缩窄,这意味着从价差角度看,其对毛利率的贡献难有较长持续性。 另一方面,从劳动力成本看,2011年四季度以来,工业中各行业的从业人员工资增速较以前有明显提升,另外2013年两会前将发布收入分配改革方案,也可能会进一步加大企业劳动力成本压力以及预期。