事件：
        2013  年新春第一个交易日，联合信用评级有限公司发布公告将庞大汽贸集团股份有限公司的主体信用等级由“AA+”下调至“AA”，同时将其发行的11  庞大02  的债项信用等级由“AA+”下调至“AA”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        这是一家瞄准市场并疯狂扩张的民企。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）庞大集团成立于  2003  年，自成立之初就瞄准了汽车经销这一近几年来蓬勃发展的行业。搭乘中国经济持续的两位数增长的东风，花了不到十年的时间，公司就从零开始已经发展成为年营业收入超过550  亿元的国内最大的汽车经销企业，超过工程机械行业的龙头三一重工，  比光伏企业赛维和英利等都要高。截至  2011  年底，公司在中国26  个省、市、自治区及蒙古国共计拥有1257  家经营网点，其中2011  年公司新增经营网点就达到331  个。
        疯狂扩张的背后是疯狂的负债，而且负债压力堪比光伏。财务数据显示，公司2009  年末时的总债务还在202.79  亿元，但是至2012  年9  月就已经飙升至502.4  亿元，而仅仅晚其成立两年的江西赛维截至目前的总负债也不过248.94  亿元。不仅如此，公司的债务负担中，流动负债占比高达87%，且其中的有息债务——短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达175.25  亿元，远远高于赛维和华锐等这些此前被大家广泛关注的企业。
        营业收入增长乏力现象较同行更明显，利润水平则更弱。汽车经销商行业的问题，正如评级调整报告所述，是汽车产能不断释放与国内汽车行业表现疲软之间的矛盾产物，但是对于庞大来说，因其经销了超过百余家斯巴鲁等日系品牌汽车汽车，其还面临着日本品牌汽车销量大幅下降的影响。因此，公司今年以来的营业收入几乎没有增长，明显弱于同样其它公司。如亚夏汽车和国机汽车今年前3  季度分别有15%和  20%的同比增长率。在营业收入低迷不振的同时，公司连年的大幅扩张带来隐患也开始显现。如财务费用率就从2011  年末的还不足1.0%的升至2012  年9  月末的2.55%，销售费用率和管理费用率也都明显高于同行。因此，公司前3  季度的净利润为亏损2.8  亿元，表现不尽人意。
        但问题的严重性明显好于光伏——资产的变现能力较强，营收更不会断崖式下降。一方面，公司的债务规模虽高，但是其资产质量也相对较好。截至2012  年6  月末，公司账面有116.21  亿元的存货（其中104.51  亿元为整车资产），50.04  亿元的土地无形资产，以及50.51  亿元的固定资产。
        而且与光伏企业不同的是，庞大的这些资产应为汽车经营网点或专卖店，或汽车园区的土地和建筑物等，具有较强的变现能力甚至是增值潜力，能够为偿债提供一定保障。
        另一方面，虽然汽车经销商行业目前正遭遇寒冬，但是作为大消费的重要构成，其营业收入即使有放缓，但也远不至于像光伏那样发生营业收入有同比超过80%的下滑。而且公司的已经在近期采取放缓了扩张等措施，亡羊补牢或尚且不晚。再者，公司控股股东庞庆华的股份仅仅是在最近以质押来为公司融资做担保，在截至2012  年6  月时甚至从未质押，说明其至少在半年前资金链尚未那么紧张，而且资金链条也远没有此前的超日和其它上市公司那么复杂。
        也因此，我们认为庞大集团虽然有非常强的资金链压力，但是短期内继续恶化的概率也不算大，在评级被调至AA  级之后短期之内继续下调的概率更不大。
        在收益率定位方面，在经历了前几日的调整之后，剩余2.1+2  年的11  庞大02  的回售和到期收益率分别为7.45%和7.91%，在交易所信用债中已属偏高水平。参考10  银鸽债在2012  年4  月底被下调评级后最高调整至约8.4%（对应调整60-80BP），我们认为11  庞大02  目前的收益率已经对其信用事件有较为理性的反应。只是目前收益率是否已经调整到位还无法确定，毕竟近期的评级调整行为颇为密集对下阶段交易所信用债行情将始终有一定制约，目前的策略仍应该是多看少动。