投资要点
事件:2013年1月4日,三诺生物股价涨停,最终报收于62.26元,同期申万医药指数下跌1.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:我们认为公司股价的波动依然源于市场对于公司年报表现(预约2月5日披露)以及高送转概念的炒作,但从基本面分析,我们延续12月11日投价报告《国产血糖监测系统的领军者》以及12月20日点评《在血糖监测系统的快车道上疾速前行》的推荐逻辑,我们看好公司所处的糖尿病治疗领域的需求以及公司凭借强大的销售能力成为国内品牌领军者的投资价值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
一、糖尿病治疗领域的需求:
国内血糖监测系统的空间有多大?
我国糖尿病患者9240万人,前期人数达1.48亿人,患病率接近9.7%;血糖仪渗透率不到6.7%,而欧美国家可达90%以上,可见国内空间广阔。
国内血糖监测系统的发展有多快?
我国血糖仪渗透率2004年为1.5%,2010年为6.7%,推算可得渗透率年复合增长率28%;在中性假设下,至2015年我国血糖仪渗透率可达25%,存量血糖仪数量2460万台,试条年消耗复合增长率32%。
国外企业的咸功京例?
强生Lifescan血糖产品2011年全球销售收入达到26.5亿美元,过去8年间的复合增速达到6.5%;
二、公司强大的销售能力:
同业对比:北京怡成的销售团队仅100人左右,无法实现对终端的精细化管理;九安医疗的营销重点仍在血压计上,对血糖监测系统的支持不够;鱼跃医疗的产品定位高端,未形成与公司的正面交锋;而公司自上市以来,销售人员从100多人增加至350人,加强了对终端的维护,900多个经销商的营销团队(国内企业中最多),实现了广铺货,迅速抢占空白市场的目的,公司激励到位,保证了营销骨干与公司利益的一致性;统一出厂价,防窜货奖励等措施的推出,也增加了渠道商对公司的粘性。
二、公司强大的销售能力:
同业对比:北京怡成的销售团队仅100人左右,无法实现对终端的精细化管理;九安医疗的营销重点仍在血压计上,对血糖监测系统的支持不够;鱼跃医疗的产品定位高端,未形成与公司的正面交锋;而公司自上市以来,销售人员从100多人增加至350人,加强了对终端的维护,900多个经销商的营销团队(国内企业中最多),实现了广铺货,迅速抢占空白市场的目的,公司激励到位,保证了营销骨干与公司利益的一致性;统一出厂价,防窜货奖励等措施的推出,也增加了渠道商对公司的粘性。
从我们草根调研的情况来看,我们预计公司2012年国内血糖仪和试条的销量增速有望超过70%,随着三诺牌存量血糖仪数量的日渐提升和封闭式机器使用的乘数效应,未来试条有望快速放量。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2012-2014年的营业收入为3.17亿元、4.27亿元、5.61亿元,增速为51.5%、34.6%、31.2%;归属母公司净利润为1.27亿元、1.71亿元、2.20亿元,增速为44.4%、34.4%、28.8%;2012-2014年对应EPS为1.45元、1.94元、2.51元。综合PEG相对估值和DCF绝对估值的结果,公司的合理区间为64.45-67.00元,重申“买入"的评级。
风险提示:毛利率下滑的风险、产品单一的风险、出口业务不稳定的风险