投资要点:
多品牌策略占据更多细分市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主打品牌上海小南国面向中高端客户,高端品牌慧公馆定位于商务客户,创新菜肴提高毛利率,而副品牌南小馆则针对中低端的大众市场,着眼于中端休闲餐饮,将是公司未来发展的亮点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)多品牌策略有助于降低因专注于某一细分市场而带来的风险,且能通过标准化经营扩张产生协同效益。
“枢纽辐射”标准化扩张具可复制性。公司采用独特的“枢纽辐射”策略即在进入一个新地区时,在当地主要的经济中心建立一个餐店网络,中央厨房进行集中化的食物准备、采购及物流,围绕中央厨房开店并扩展至其他临近城市,当这些辐射点均已壮大,最终便成为另一个新“枢纽”。目前公司运营六个中央厨房及五个中央仓库,建立了一个具有68间餐厅的多品牌连锁系统,主要覆盖东部沿海城市,未来还将继续扩展至10个有潜力的内地城市。
高于同业的净利润率和开店增速。小南国的毛利率处于67%左右,高于同档次的唐宫和全聚德,并远高于大部分连锁快餐企业。净利润率接近10%,而行业平均净利润率为7.95%,领先于行业的净利润率得益于更严密的中央厨房标准化采购和配送流程。小南国年均15-17 间主品牌店铺的新增量,近两年增幅将保持在25%-30%之间,外延扩张速度快于同档次定位的其他连锁餐饮品牌。
首次给予“买入”评级,目标价1.85港元。预测公司12-14年净利润年均复合增长率为22.8%,高于香港正餐龙头公司稻香控股11.9%的预测年均复合增长率。我们选择和公司业务类型相似的公司进行比较,测算出香港上市同类连锁餐饮代表公司2013年的平均PEG为0.6倍,我们给予公司2013年行业平均PEG0.6倍,目标价为1.85港元,对应2013年13倍估值,较现有股价约32%的上升空间,首次给予“买入”评级。