三季度净利润同比大幅增长82％
2006 年前三季度共实现主营业务收入211535 万元，同比增长21.7%，主营业
务利润19638 万元，同比增长28.53%，净利润6781.03 万元，同比增长达58.33
％，实现EPS0.51 元/股，超出我们的预期，经营活动现金流量净额4664 万元，
同比增长437％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度实现主营业务收入74250 万元，净利润2204 万元，
同比分别增长18.04%、81.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  各项业务全面增长，费用率显著降低
前三季度商业板块实现销售收入206029 万元，同比增长22.12%，毛利率
8.84%，同比上涨个0.54 个百分点。公司在麻醉药领域的垄断优势十分稳固，
和普通医药商业公司必须面临激烈竞争有很大区别。与其他医药商业企业相相
比，公司具有较强的盈利能力。
工业板块前三季度实现收入5506 万元，同比增长8％，毛利率33.81％，提高
5.4 个百分点，为公司贡献净利润超过500 万元，和05 年全年仅实现37 万元
净利润相比，业绩出现数量级变化，这主要是由于在国药入主国瑞药业后，公
司管理步入正轨，费用大幅度降低，为公司贡献了实实在在的利润。预计未来
业绩持续向好， 07～08 年能够保持25～30％的利润增速。
公司在费用控制方面效果显著，占期间费用66％的管理费用仅增加4.24％，而
财物费用下降了28％，营业费用正常增长19％。收入增长的同时，即使是毛利
率的小幅提高和期间费用率小幅下降亦能使商业司净利润大幅增长。
  风险提示：四季度可能是全年的业绩低点
我们在中报分析中已经指出，公司在经营上并没有季节性变化，但是从历史情
况来看，一季度通常是一年的高峰，而四季度往往是一年中业绩的最低谷。这
造成了公司下半年的净利润往往只有上半年的6～7 成。一些费用集中在下半年
结算是主要原因之一，此外由于来自青药集团的投资收益具有较大波动性，公
司在一季度实现投资收益704 万，但三季度投资收益锐减至277 万元。但今年
物流公司在下半年大幅扭亏将成为重要的业绩平滑因素。
  维持“谨慎推荐”评级
除了商业板块的稳定增长和工业板块的大幅度增长，物流公司大幅扭亏也是06
年利润增加的重要来源。我们上调06 年EPS 至0.60 元/股，若不考虑资产注入，
预计公司07～08 年EPS0.75、0.89 元/股，06～08 年同比分别增长58%、25%、
18％。大股东国药控股的资产注入，对上市公司来说可享受1～2 年的外延性增
长。目前国控北京公司已基本确定注入上市公司，07～08 年至少可带来新增
EPS0.08、0.09 元/股，则公司06～08 年EPS 为0.60 元、0.83 元，0.98 元/
股（不考虑08 年天津公司的资产注入），同比增长58％、38％、18％，动态
PE 分别为31 倍、23 倍、19 倍，作为国药控股整合北方业务的平台，我们仍
看好公司中长期的发展，维持“谨慎推荐”的投资评级。