公司已经成为核黄素全球三大生产企业之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在93 年与俄罗斯的研究所合作，获得基因工程
改良后的菌种。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司花了较长时间实现产业化生产，97 年投产。98 年，“核黄素工业化新工艺”
获得国家科技进步二等奖。目前公司产能超过2000 吨，而主要竞争对手BASF 约1500 吨，DSM
约700 吨，国内的迪赛诺大约在800 吨左右。全球核黄素需求在6500－7000 吨，年增长3-5％，
属于自然增长。
  核黄素在欧美发达国家除用于治疗口角炎以外，已经广泛用于食品、饲料添加剂。但在国内，市
场并不大。SFDA 规定，2008 年后，全国的面条生产企业必须在产品中添加核黄素，这将提高市
场需求。目前国内用于饲料添加剂的核黄素不足1000 吨，但按年产饲料9700 万吨计算，核黄素
需求要超过现有数字。公司估计，国内食品和饲料添加剂所需核黄素市场约在3000 吨左右。
  公司对核黄素市场看好，计划投资1 亿多，新增200 吨×4 的发酵规模，将产能提高到3000 吨，
预计明年二季度投产。
  核黄素价格目前比较稳定，但未来仍然有降价的可能。公司如果进一步扩产，为挤占市场，有可
能引发价格下跌。而且国内的迪赛诺也可能采用发酵工艺，成本有望下降。
  公司下一个重要项目是β-胡萝卜素的发酵工艺。公司也从俄罗斯引进发酵工艺，今年5 月完成产
业化，成本低于目前国内其他企业的合成工艺。公司计划明年上半年投产，预计明年能生产5 吨，
未来将发酵规模从3 吨提高到30 吨。目前产品价格在6000 元/公斤，预计投产后价格下降。
  公司在发酵工艺方面具有一定优势，俄罗斯合作方提供菌种，公司做工艺改进。
  公司有一些在研究的产品，如L-乳酸。市场前景非常看好，聚乳酸可以降解，替代不可降解的塑
料。预计很快获得实验室技术，但产业化需要在08 年以后。
  公司财务状况一般，坏账比例计提偏低。目前应收款都按5.5％计提坏账准备，不够谨慎。特别是
3 年以上应收帐款数额较大，未来无法收回的可能性较高。预计公司如果提高坏账计提，将影响
到未来公司业绩。
  公司已经对三季报预增100％，但由于基数较低，因此预增后公司业绩并不高。即使公司明年核
黄素扩产以及β-胡萝卜素投产，带来的业绩增长也有限。而且原料药产品价格波动较大，相应的
上市公司估值水平不高。我们给予“观望”的评级。