策略研究：  
        坐"二"观"三"：今日A股策略  市场预期改变提升市场估值，沪深300动态市盈率从9.11倍提升到10.48倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这种预期的改变来自资金面、政策面以及基本面三面共振。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今天重点分析企业盈利的变化，最终我们认为，上市公司2013年的盈利面临上调的可能，并且幅度在10个百分点左右。  
        从通胀到通缩，中国企业经历了一段痛苦的过程，此前4、5个季度的盈利一直在往下走：毛利率不断创新低，ROE大幅下滑；走在通缩的尾端，我们很可能低估了盈利的修复力度，忽视了这种周期性反弹的力量。市场估计的非金融企业5-10%左右的盈利增长预测可能是个偏保守的预估。  
        这种力量的源泉本质上在于中国这个经济体的特征。由于中国经济大进大出，大量的加工制造，造成整个经济体非常依赖外部资源的价格；在价格上行期，国内的原材料、工业品价格也能因为上涨而保持较稳定的毛利率；但是出现高通胀后，下游的价格实际上跟不上上游资源价格的上涨导致毛利率回落；在价格下行期，盈利能力就更不能得到保障。而到了通缩的尾端，价格时而震荡向上时而震荡向下的时候，对于中国这种经济体而言，盈利能力反而开始恢复。  
        中下游的去杠杆明显好于上游，同样支持盈利的修复。本轮去杠杆的过程始于2010年的末端，并非一直处于"加杠杆"。无论是上市公司、工业企业还是国有企业的统计口径，都显示资产负债率最近两年已经有所下滑，不过从结构上看，上游采掘的杠杆仍在上升，但是部分中游原材料和中下游制造业的杠杆则是在下降；这与我们盈利预测模型中毛利率的关键假设相吻合，上游资源价格受抑制利好中下游企业的盈利修复。  
        预计非金融企业2013年盈利增长在15%-20%之间。前期看估值提升，中期看盈利推动。结合盈利增长和估值提升各20%的考虑，我们倾向于明年大盘的极限点位近3000点。主要风险是三四线地产投资大幅低于预期。  (证券分析师：张勇（执业资格证书编号：S1070510120004）)。