1、募投三项目对2013-2015 年的利润贡献较小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】玉龙雪山游客综合服务中心项目增厚2014 摊薄后EPS0.03-0.04 元;奔子栏项目收入和利润规模较小,增厚2015 年EPS0.01-0.02 元,对整体影响很小;香巴拉月光城2016 年开始盈利,增厚2016 年EPS0.15-0.20 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2、另外两个新项目对2013-2015 年的利润贡献也较小。我们预计"丽江古城南入口旅游服务区"项目2013 年三季度正式投运,公司预计市场培育期内(2013-2017)净利润为600 万元左右;我们预计和府酒店二期2013 年约亏损1200 万元左右,至少要到2014 年才能贡献利润。
3、2012 年丽江接待游客量为1600 万人次左右。根据丽江市旅游局公布的数据,2012 年1-11 月,丽江市共接待海内外游客1507.81 万人次, 同比大幅增长35.6%。我们预计全年达到1600 万人次左右。
4、景区业务增速放缓,延伸产业链势在必行。2012 年上半年,丽江旅游三条索道共接待游客124.3 万人次,同比增长10.18%,增速远远低于丽江游客量55.9%的增速。宋城股份投资的茶马古城和《丽江千古情》2013 年投运后,《印象丽江》观众在高基数上继续快速增长的可能性很小。上半年数据证明,丽江旅游业正在从简单的观光旅游向人均消费更高的度假旅游升级转型,景区和演艺业务增速稳中回落或将成为常态。
5、香格里拉旅游市场潜力很大,基础设施不断改善。2012 年1-11 月, 迪庆共接待游客956.67 万人次,同比增长26.4%,全年有望突破1000 万人次大关;同期旅游总收入88.4 亿元,同比增长24.3%。"十二五" 期间,迪庆州的交通状况将得到明显改善,无高速公路的历史即将结束。
6、香格里拉高端度假酒店市场竞争日趋激烈。2012 年开始,香格里拉县将限制三星级以下酒店建设,提升接待能力。香格里拉四星级以上高端酒店市场竞争将更加激烈,月光城项目盈利能力存在不确定性。
投资建议:丽江旅游是A 股中最优质、历史表现最好的景区上市公司之一。但旅游业发展的大方向是从观光旅游向休闲度假旅游转型,业务由单一的观光、娱乐向"游、购、娱、吃、住、行"一体产业链转型,转型的必然结果就是"资产越来越重",投资越来越大。长期来看,泸沽湖两个精品酒店项目启动再融资的可能性很大,而酒店业的进入门槛低于景区,新项目面临激烈的市场竞争,大规模资本投入是否能获得可观收益,具有不确定性。按照增发后摊薄的股本计算,2013-2014 年预测EPS 为0.82 元、0.90 元,目前股价对应2013 年EPS20X 左右,不存在明显低估,给予"短期_中性"、"长期_A"的投资评级。