煤电联动新政出台后，理性博弈下电煤价格易涨难跌，增加了企业的业绩弹性和估值弹性，极寒天气、国际煤价远高于国内煤价，冬天销售旺季，动力煤价格易涨难跌，四大因素将推动国内动力煤价格底部向上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】推荐动力煤公司：大有能源、中国神华、山煤国际、国投新集、以及涉及合同煤的冶金煤公司潞安环能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        理性博弈下电煤价格易涨难跌。煤电联动政策规定：当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期调整电价，将电力企业消纳煤价波动的比例调整为10%。在动态博弈下（考虑电价滞后一年调整），煤价趋势上涨中，电力企业希望煤价一步到位，迅速达到调整电价的水平，年均承担的煤价上涨低于小幅上涨的情况。在煤价下跌过程中，电力企业希望煤价小幅下跌，尽量不达到5%的跌幅，年均享受煤价下跌好处大于煤价大幅下跌带来的好处。
        电煤股票弹性预计将大幅提高：原40%的合同电煤提前锁定了涨幅，只有剩下60%的市场电煤价格在波动。05-12  年，电煤综合价格涨幅大约只有冶金煤涨幅的50%，市场给出的电煤和冶金煤估值差异较大。我们测算的2013年动态P/E，冶金煤较动力煤平均估值大约100%左右的溢价。假设全部电煤市场化后（05-12  年的电煤现货价格涨幅平均低于冶金煤仅5  个百分点），动力煤股票估值折价应该大幅度减少。
        预计  13  年合同电煤价格无限逼近现货：此次签订的价格将作为未来调价的基准，之后完全跟随环渤海价格指数而调整，调整后的价差可能将长期存在，而此次煤价上涨不作为电价调整的涨幅。煤电双方将就此展开长时间的争论，不过最大可能将以满足煤炭企业的要求无限逼近现货价格而告终（历史上国内冶金煤现货与企业合同煤价大致相当，日澳签订的动力煤长协价格基本与当时市场现货价格相当，甚至于有时高于当时现货价格）。近期澳洲动力煤价格大幅上涨，极寒天气将增加动力煤需求，冬天是煤炭销售旺季，国内秦皇岛煤价预计将止跌反弹。
        煤价底部向上，维持行业推荐投资评级：极寒天气、国际煤价远高于国内煤价，冬天销售旺季，动力煤价格易涨难跌，四大因素将推动国内动力煤价格底部向上。动力煤估值远低于冶金煤估值，具有较高的安全边际。我们认为在冶金煤给与20  倍P/E  以上估值的时候，动力煤可以给与至少15  倍P/E  估值，推荐动力煤公司：大有能源、中国神华、山煤国际、国投新集、以及涉及合同煤的冶金煤公司潞安环能。
        风险提示：宏观经济好转低于预期。