事件
丽江旅游今日公告称,公司拟非公开发行股票,数量不超过 5,241.9354 万股(含5,241.9354 万股),发行价格不低于14.88 元/股,本次非公开发行募集资金总额不超过78,000 万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟将扣除发行费用后的募集资金用于香格里拉香巴拉月光城项目、茶马古道奔子栏精品酒店项目、玉龙雪山游客综合服务中心项目等三个投资项目,计划投入的募集资金分别为60,882.04 万元、4,243.47 万元、8200 万元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司香巴拉月光城项目预计投资总额为 62,382.04 万元,项目建设期为2 年,建成后预计年均实现营业收入18,230.47 万元,净利润4,285.96 万元。茶马古道奔子栏精品酒店建筑面积共约6,800 平方米,预计投资总额为4,653.90 万元,项目建设期为2 年,建成后预计年均实现营业收入1,807.24 万元,净利润336.25 万元。玉龙雪山游客综合服务中心项目预计投资总额为10,845.50 万元,项目建设期为1 年,建成后预计年均实现营业收入10,328.62 万元,净利润1,141.92 万元。
评论
增发方案符合预期:本次增发方案符合我们此前预期。按照公司公布的再融资方案中发行股票上限计算,最大股本摊薄约为32%,增发后雪山管委会通过雪山开发公司和景区公司将合计间接持有公司21.59%的股份,仍为公司实际控制人。募集资金投入的香格里拉香巴拉月光城项目、玉龙雪山游客综合服务中心项目为公司此前公告投资项目,茶马古道奔子栏酒店项目为新增项目。
募集资金投向符合丽江-大香格里拉地区旅游消费升级方向,然项目为重资产投资,培育期相对较长:本次非公开发行的募投项目中香格里拉香巴拉月光城项目和茶马古道奔子栏精品酒店项目均位于云南省迪庆州,该州地处东部藏区区域经济合作与发展的核心区和大香格里拉的核心区。迪庆州政府曾提出,从2012 年开始,将限制三星级以下酒店的建设,同时大力推动四星五星酒店的建设,以通过高品质酒店来打造休闲度假旅游产品,尽快形成以休闲度假为主导的旅游产品体系。因此,我们认为,公司募集资金投向的月光城项目和奔子栏酒店项目是符合大香格里拉地区旅游消费升级发展方向。但这两个项目都属于重资产投资,建设期及后续的培育期都较长,在项目开始产生经济效益前,对公司估值将产生一定压力。
短期建议观察,待股价企稳后逐步配置:鉴于公司此前公布多个投资项目,市场已对其再融资事项具有一定预期,公司当前估值水平已然部分考虑了增发影响。我们预计明年公司EPS 为1.049 元,按照预案公布的最大发行股票数计算,摊薄后EPS 为0.794 元,目前股价16.9 元,对应市盈率为21.27 倍。据此,我们认为,市场可能还需一点时间消化重资产扩张及较大比例摊薄的负面影响。我们建议待公司股价企稳后,估值具一定的安全边际之时,可逐步配置。
投资建议
我们暂不调整对公司的盈利预测,考虑明年索道提价,预计公司 2012-2014 年EPS 分别为0.832 元、1.049 元和1.235 元。鉴于公司估值水平和增发摊薄的负面影响,以及2013 年4 月云南省旅游投资有限公司持有的2210 万股限售股解禁压力,我们下调公司评级至“增持”。