重點摘要
杏輝為國內學名藥廠,產品涵蓋藥品、保健食品、化妝品及醫材產品,各佔營收約為69%、28%及3%,自有品牌比例達61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】藥品包含處方藥及藥局通路的非處方藥,主要為學名藥,保健食品則有維他命、營養品、中草藥產品等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)產品以內銷為主達96%以上,目前在各藥房設置的杏輝專櫃達1,300 家。
此外也往新藥研發佈局,除透過持股達86.66%的子公司杏國自國家衛生研究院技轉抗癌新藥,亦正開發三項植物新藥。
轉投資子公司將首度由虧轉盈:(1)子公司杭州天力為安麗提供保健食品管花肉蓯蓉原料,該產品已於 2011 年在美國上市,在 2010 年申請中國健字號證照,證照已獲得預估於 1Q13 開始出貨,並於 2H13 開始放量。預計 2013 年原料部分供應達 6-7 噸,使杭州天力達損益兩平。而隨安麗該項產品開始在中國銷售,將成為子公司未來主要的營收成長動能;(2)子公司杏國預計於1Q13登錄興櫃,因此杏輝需降低持股比例。杏國將由股本3.16億元增資到5億元,日盛以目前新藥公司興櫃價格 40 元推算,預估杏輝把持股比例降至50-53%,推估此次出脫杏國持股約可貢獻1,769-4,769萬元,EPS0.1-0.27元。
在本業保健食品因漸擺脫塑化劑陰影,使營收逐漸回升,日盛預估2013年營收為 18.95 億元,YoY+6.26%,毛利率 40.96%,在中國安麗保健食品取得健字號證照開始銷售,以杏輝把持股比例降至53%計算,使2013年轉投資子公司首度由虧轉盈,稅後淨利2.31億元,EPS 1.46元。近期股價為2013年 PBR1.7X,介於其他學名藥廠PBR 1.14X-2.6X之間,有鑑於本業營運轉佳,轉投資由虧轉盈,以2013年PBR2X計算,目標價39元,投資建議為買進。