下修2013  年中國市場開店目標
        F-美食宣佈明年將在中國開設60~80  家新門市，展店目標從2  個月前的100  家下修，也低於今年的110  家，我們認為係因華中及西部地區的新門市銷售額成長速度不如預期所致，管理層將鎖定武漢、青島及成都等重點市場。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】F-美食也將上海一家門市重新裝修後，推出在台頗為流行的高價位歐式麵包，以提升ASP  與單店銷售額。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新門市開張首幾週的銷售額為之前的3  倍之多，如果需求維持強勁，公司計劃將此新店模式導入上海地區其他門市。另外，管理層擬將上海地區獲利不佳的門市關店(今年關閉5  家分店，明年再關閉5  家)，更專注於提升員工的服務品質。
        美國營運可望逐步升溫
        我們認為F-美食的美國營運將逐步升溫，並抵銷中國市場放緩的影響。F-美食在美國已成立全資控股公司，未來將開設更多門市。以合資方式開設的首兩家美國分店平均單月銷售額70  萬美元，約為440  萬人民幣，相當於中國門市平均單月銷售額的6~7  倍。第三家門市已於近日開張，目前銷售成績強勁。管理層計劃明年另開設4-5  家門市，總門市數至年底時提高到7~8  家。美國分店營收規模較大，因此營業利益率20%高於公司平均營業利益率10%，今年美國營運佔F-美食總營收比重3~4%。
        台灣新業務面臨消費者支出放緩的風險
        F-美食近日在台灣推出高檔麵包店和火鍋餐廳。麵包店主打平均單價50-100  元的歐式麵包，價格與今年台灣開始風行的歐式麵包店相近，火鍋餐廳也鎖定中高價位市場(單客價600  元)，加入鼎王等領先火鍋品牌的競爭。雖然兩家新業務開張後，消費者反應熱烈，但我們認為台灣消費者口味變化快速、目前消費者信心不振都可能會影響公司迅速展店的計劃。
        下修EPS  預估值和目標價
        基於中國市場成長放緩、台灣新業務前景不甚明朗，我們將FY12/13  EPS  預估值下修2%/7%至8.23  元/  8.87  元，另預估FY14  EPS  9.47  元。新目標價185  元，隱含21  倍FY13  預估本益比(PE)、20  倍FY14  預估PE。我們認為主要風險在於租金和工資上漲、台灣市場競爭加劇、中國市場競爭激烈，以及現烤營運模式不再具有獨特性。