交易完成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利福国际公布了其对联洲国际(0048.HK/港币0.66, 未有评级)债务重组和发行新股及可转债的计划。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利福对联洲大部分股权的收购条款与我们的预测基本相符。根据发行新股和零息可转债,利福国际持有联洲股份的总作价在12亿港币 (假设可转债全部转股,约持股89%)。我们认为利福会将持股比例小幅缩减,但仍保持50-60%左右的控股权。此次交易的尘埃落定打消了长期笼罩利福国际的不确定性。我们依然看好此次品牌收购。联洲至今还未在中国市场中占据一席之位是由于缺乏销售渠道,但是利福及其旗下子公司拥有广泛的经销售渠道。我们认为利福在上市百货商店运营商中最具远见。在竞争对手仍专注于特许经销的同时,利福国际已经着手开始为扩大直销管理品牌。大市的回调使我们对利福国际的估值由此前的27.61港币下调至23.52港币,相当于30倍公允市盈率,与百盛集团 (3368.HK/港币55.80, 未有评级)相当。维持对该股优于大市的评级。
充分发挥联洲在中国的潜能。我们认为,利福将维持联洲的上市地位是为了激励联洲管理层在公司现有欧洲业务中的监管而为适宜的股权激励计划做准备。而利福的大部分管理层将集中精力拓展联洲在中国的品牌资产的经销业务。拓展后销售渠道的规模将远远超出利福在内地地区现有的百货公司网络。利福控股股东之一的周大福企业有限公司通过新世界百货(0825.HK/港币7.13, 未有评级)在中国设有近30家百货公司以及600余家周大福珠宝店。凭借这些销售渠道,我们看好联洲品牌资产 (所谓“可负担奢侈品”市场板块,其主要的三种销售产品为钟表、时尚珠宝饰品和皮革制品)的渗透率。联洲超过70%的销售额源于公司的自有品牌以及部分授权品牌,包括Cerruti 1881、Esprit和彪马等。我们预计联洲品牌资产“向中国进军”的计划将在下半年逐步实施,并从09年开始做出全年贡献。就近期看,我们不排除利福仅保留在国内品牌所有权,并且通过管理层收购分拆联洲在欧洲的业务。此举将有助于进一步降低收购联洲的现金支出。