中低档酒四季度毛利将高于正常水平：前三季度，中
低档酒销售增速为12.45％，同比下降两个百分点，应
是提价的正常反映。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但毛利在提价后同比下降8 个百
分点，显然不合逻辑，所以第四季度极有可能象去年
同期一样，中低档酒毛利大幅提升，最终拉高全年的
毛利水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尖庄提价后虽然量下的很多，但自由品牌
和总经销品牌仍然取得较好增长，中低档酒仍将起到
重要的战略和财务意义。
  高档白酒维持价升量增格局：3 季度高档白酒继续保
持收入增速超过成本增速25 个百分点以上的格局，毛
利虽仍然维持在70％以上，但相比2 季度不到两个点
的跌幅显示了关联交易的影响，因为公司在7 月份再
次提高了五粮液的出厂价。当然，从另外一个角度看，
这也正是高档酒毛利可以继续提高的空间所在。
  正常费用的水平降低了四季度业绩波动：前三季度的
销售费用率相比去年全年下降0.53 个百分点，基本处
于正常水平，这将保证公司四季度的费用水平基本不
会去年（23.36%）那样大幅度的上升，结合前面的产
品毛利结构和前三季度较高的所得税率，共同决定了
公司四季度业绩将不会大幅波动，全年业绩预增已成
定局。
  整体上市和管理层激励将是公司股价上升的催化剂：
巨额关联交易和核心管理层精力分散是制约公司业绩
的两个难题，而整体上市和管理层激励正是解决这两
个难题的两把钥匙，这其中又以管理层激励为首。我
们本周将公布的国有控股公司激励办法将打开公司目
前增发停滞的死结，公司股票值得开始战略性关注，
近期的下跌正是巨变前的阵痛。
  维持盈利预测和投资评级不变：由于公司3 季度业绩
已经达到0.376，超过了宜宾国资20％增幅的年度考
核指标，因此尽管四季度是传统的旺季，但考虑到白
酒资产整体上市和管理层股权激励时间上的紧迫性，
公司对全年业绩的调控尚有一定变数。因此继续维持4
月份以来的业绩预测和“买入”投资评级。