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中国铝业刚刚在包头完成的反向路演表明氧化铝领域面临着更大的成本压力,而氧化铝电解铝是中国铝业两个推动盈利的重要因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】管理层透露的1-4 月份单
位生产成本同比增长了23%(高于我们预测的10%的增幅),主要归因于铝土矿、重油和煤炭成本的上涨(均有30-40%的平均涨幅)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
潜在影响
1. 我们认为电解铝价格上行周期的趋势保持不变,原材料(氧化铝和电力成本)正在挤压冶炼厂的利润率、阻止新建冶炼产能的增加,最终将促使供应增长放缓。我们估测,冶炼厂的利润率同比下降了50%至人民币800 元/吨,导致投资资本回报率从15%降至8%,而这个指标的正常水平应为10%。
2. 尽管短期内盈利疲软/波动。我们将中国铝业08-10 年的盈利预测下调了17-21%,以反映更高的氧化铝生产成本。
3. 电力供应短缺/电价上调是短期内的重要推动因素(有利有弊)。我们认为在奥运会于8 月份召开之前更加严重的煤炭和电力供应短缺可能产生以下三方面的影响:(1). 电价上调会带来不利影响。电价每变动人民币0.01 元/千瓦时,我们所预期的08 年盈利就会有3.7%的相应变动。(2). 冶炼厂被逼关停以应付当前的电力短缺,可能会带来有利影响。当前人民币 18,600 元/吨的电解铝价格接近边际生产商的成本。电解铝价格每上涨人民币500 元/吨,我们所预期的08 年盈利就会有12%的变动。(3). 电价上调后冶炼产能增长的进一步放缓将带来有利影响。
估值
中国铝业当前11.4 港元的股价(对应的08 年预期企业价值/重置成本为1.4 倍)接近我们11 港元的估值底部支撑位(基于历史估值低点1.2 倍的企业价值/重置成本以及铝土矿自给率的提高给净现值带来的2 港元提升得出)。基于2 倍企业价值/重置成本的周期中值,我们的12 个月目标价格由21 港元下调至17 港元。
主要风险
主要风险在于成本涨幅或全球经济增长放缓幅度高于预期