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中国电信研究报告:联合证券-中国电信-0728.HK-后重组情景估值(HK):并购提升长远增长潜力-080613

股票名称: 中国电信 股票代码: 0728.HK分享时间:2008-06-13 22:57:16
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 关海燕
研报出处: 联合证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 增持
研报大小: 65 KB 分享者: jie****in 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂄  中电信上市公司以438  亿收购CDMA  业务及用户,电信母公司以662  亿收购CDMA  网络资产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然市场上有观点认为中电信高价收购了一个盈利能力欠缺的C  网,但我们认为从长久看,获得移动牌照对中电信的影响将是“革命性”的,固网资源的丰富基础使中电信获得后重组时期新业务开拓和成长的动力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)后续资本开支低、整合需要时间短都是积极面影响因素。
􀂄  通过对CDMA  盈利能力、OPEX  解析以及C  网络租赁费用敏感性的分析,我们认为,C  网的盈利能力有提升的可能。所以对C  网的看法不能停留在以往的静态观点。
􀂄  对电信的融资方式分析了全部债务融资和全部股权融资两种极限状态,我们认为,最有可能的是一种股权+债权混合融资方式。即使438  亿中电信采取全债务融资方式,08  年可能的EPS  摊薄将少于3%;假设全股权融资,如果采用增量发行的方式,EPS  摊薄少于4%,如果采用存量发行的方式,因为股份总数不增加,将对EPS  没有摊薄效应。
􀂄  从5  月23  日重组停牌到6  月22  日,股价下跌幅度20%,我们认为市场对电信溢价收购C  网以及C  网盈利负累过度悲观。438  亿人民币CDMA  网络运营资产收购价格,折合到每股大概0.54  元。分开考虑原有业务和新增业务,原有固话业务约4.54Rmb/股(相当于08  年原固话业务EPS  的15倍PE),加上CDMA  合理估值1.11Rmb/股,合计约为6.33HK$/股,维持“增持”评级。

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