点评:
我们认为,西山煤电提高焦精煤、肥精煤和瘦精煤等冶金煤价符合此前预期,业绩有望大幅增厚。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
具体分析如下:
提价完全符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)就煤价而言,西山煤电的冶金煤价格在提高后,但仍然低于平煤、开滦、金牛等公司的冶金煤价格。我们认为,在炼焦煤存在供给缺口的背景下,西山煤电冶金煤的低定价并未反映焦煤的稀缺程度,此番提价完全符合市场预期,但仍然低于其他焦煤公司的煤价。
提价显示冶金煤景气高企。我们判断,炼焦煤行业的景气主要是供应上受资源瓶颈和核定产能约束,需求上则是下游的钢铁产能扩张令焦炭-焦煤的绝对需求快速增长,预计冶金煤子行业景气度将继续高涨,作为焦煤行业龙头的西山煤电可充分享受行业景气。
EPS 增厚至少0.5 元。根据测算,西山煤电提高煤价可增加收入约14 亿元,如果考虑到采购瘦
煤价格的上涨,保守估计本次提价可增加净利润约0.5 元。我们调高2008-2010 年盈利预测分别至2.48 元、3.06 元和3.75 元。
关注后续资产注入进程。我们认为,证监会解决关联交易和同业竞争的努力决定了煤炭集团的资产注入进程。近期,焦煤集团新领导的战略布局或将令其资产注入西山煤电的进程加快。2007 年,焦煤集团原煤产量达到7237 万吨,为西山煤电1612 万吨原煤产量的4.5 倍,且多属煤种为炼焦煤种,其资产注入进程将为西山煤电提供较高的安全边际。
提价显示焦煤难以限价。近期,山东、陕西等省份出台政策干预电煤价格,一度引起市场的恐慌。我们认为,在要素价格全球一体化定价机制下,政府难以通过限价手段达到控制资源价格的目的。西山煤电本次的提价进一步显示了市场化定价的炼焦煤难以被限价所约束。
维持评级:推荐。以西山煤电2008-2010 年EPS 分别为2.48 元、3.06 元和3.75 元测算,目前动态PE 分别为21.2 倍、17.2 倍和14 倍,如果考虑到焦煤集团的资产注入预期,其安全边际较高,故我们继续维持“推荐”评级。