撮要
•  油价的波动可能左右中国能源股近期走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由於中国政府压制產品价格，如果油价下滑，中石化应能获取最大利益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
•  但是，我们注意到，即使油价回落至100  美元／桶，亏损依然巨大，政府补贴不足以完全抵销亏损额。不过，由於油价可能出现调整，加上2008  年下半年上调產品价格的可能性增加，市场情绪好转，这将推动中石化股价走高。為此，我们将中石化的评级从「二星」（卖出）上调至「三星」（持有），但是维持12  个月目标价8.50  港元不变。
•  我们的目标价十分贴切地反映了中石化的情况：精煉业务估值目标仍為1.3  倍市净率，并假设账面值与2007  年相比并未下降。
投资理由／风险
•  作為中国最大的下游石化產品企业，中石化在国内的经营地区广泛，优势毋庸置疑。但令人遗憾的是，政府严控价格导致精煉业务錄得巨额亏损，下游业务价值无法实现。由於油价可能从近期高位回落，加上如果公司不能上调產品价格，政府将提供额外补贴，这些因素将支撑该股股价。
•  我们根据折现现金流量估值及RNAV（重估后净资產值），确定目标价為8.50港元。计算RNAV  时，我们假设公司P1  及P2  油气储量的市价為7.67  美元/桶。按我们的目标价计算，中石化2009  年预计每股盈利的市盈率為15.4  倍，高於同類股，但考虑到潜在的產品提价，应能给该股提供支撑。
•  投资建议及目标价的风险是国家利益可能凌驾於股东利益，无法实现公司价值最佳化。此外，若销售竞争加剧，亦会侵蚀公司的盈利空间。