歌华有线所得税减免短评
——短期股价已反映税收减免，但数字电视平移有望提速，维持买入
在股价连续两天大涨之后，歌华有线终于公告了所得税减免情况：从04年到08年免征所
得税。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
前两天股价大涨已经提前反映了所得税优惠利好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按照04、05年已经缴纳和06-08年如
果执行原有15%税率大约需要缴纳的所得税，预计5年减免的所得税为2.6亿，合每股0.4元左
右。股价已经反映了这部分股东价值的增加。
我们认为所得税优惠政策是对歌华有线推广数字电视短期内无法提价的一种政策性补
偿。从其它省市推广的经验看，一般是减免营业税，直接减免所得税的情况还比较少见。此
次歌华免税，按照公司的说法是：公司符合文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业
的相关免税条件，但我们认为必定也跟短期内不提价有关。按照这种推论，歌华有线的数字
电视提价，或许较预期还可能延长。我们的判断是到08年。
实际上，税收减免跟机顶盒成本分摊这两项政策是等价的。2.6亿的所得税减免，如果
按照300元每台基本机顶盒计算，相当于政府全部分摊了87万用户的整体平移的机顶盒成本。
如果按照原来政府分摊1/3机顶盒成本的假设计算，相当于政府分摊了260万户机顶盒成本。
这跟歌华有线目前280万的用户差不多。因此，我们判断这项政策的出台，可能也意味着原
来公司争取的政府直接分摊机顶盒成本的做法可能取消。
但所得税减免将直接促使公司加快数字电视平移。因为这意味着歌华有线与政府之间
的博弈告一段落，政府对歌华有线的支持政策最终明朗。可以预期，4季度，拿到巨大税收
优惠政策的歌华有线将加大推进数字电视的力度。保守预计年内平移20万用户，乐观预计为
30万用户。
调高盈利预测：假定06年拿到04年交纳的3538万所得税免税，07年拿到05年交纳的5090
万所得税免税，并且06-08年执行免税政策，预计06、07、08年每股收益分别为0.60元、0.64
元、0.57元。
加快数字电视整体平移，是歌华有线强有力的催化剂。因此，尽管我们认为短期股价
已经反映了税收利好，但还没有完全反映数字电视加快推广的发展后劲。继续看好，维持买
入评级。