航天信息今日公布2006 年三季报：公司前三季度实现收入25.21 亿，同比增51.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第三季度实现收入10.41 亿，
同比增54.1%；从盈利来看，公司前三季度实现净利润29961 万，同比增49.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，第三季度实现净利润9940 万，
同比增41.9%。前三季度EPS 为0.97 元，第三季度EPS 为0.32 元。公司本期收入增长主要由“一机多票”推动，而费用
率的下降是盈利高速增长的另一主要驱动力。
“一机多票”驱动防伪税控收入增长。公司前三季度防伪税控系统销售额达13.8 亿，高于2005 年全年约12％。一机多
票在三季度全面启动，由此带来的DOS 版升级需求是公司本期主营高速增长的主要驱动。尽管国家发改委在第三季度将
防伪税控专用设备的价格下调了10.4%，公司第三季度防伪税控系统销售却环比增长13%，原因是销量上升以及降价在季
度下半程执行。经过2006 年的高速增长，我们预计公司防伪税控专用系统2007 年销量将与2006 年持平。并且，出于谨
慎考虑，我们假设2008 年开始三年内，公司防伪税控专用系统销量维持在2007 年水平。事实上，如果一般纳税人标准
得以降低或者其他税种与增值税合并，公司防伪税控专用系统销量均会高于预期。在销量保持不变的前提下，公司防伪
税控系统收入增长将主要来自于对服务子公司或参股公司股权的增持。
新业务将推动主营增长。我们认为在防伪税控专用系统收入增长趋缓的同时，税控收款机、财税一体化软件以及并购项
目将成为公司未来几年主营增长的主要驱动。经过两年的酝酿，税控收款机厂商有望在2007 年实现批量出货，公司凭借
强大的服务网络和良好政府关系有望取得一些市场份额；公司财税一体化软件为用户提供了财务和税务一体化的解决方
案，产品特色明显。在体现公司渠道价值的同时，财税一体化软件有望逐步成为公司主营新增长点；重庆航天新世纪等
并购项目目前尚未给公司主营带来明显的贡献，预计2007 年开始这些业务对公司主营的推动将更为明显。
降价对盈利影响有限。由于产品降价，公司第三季度防伪税控系统毛利率环比下降约一个百分点。我们预计降价减少2006
年盈利约2000 万，对2007 年的利润影响约3000 万。考虑到公司目前的盈利基数，降价并不会给公司盈利带来致命打击。
随着元器件成本的进一步下降，公司防伪税控系统毛利率将不会明显下降。而且，税控收款机等新业务完全有能力弥补
降价带来的利润损失。
费用率继续下降。公司前三季度三项费用率同比下降约1％，而且第三季度三项费用总额环比下降，体现了公司业务模式
的优势。我们预计公司期间费用将得到持续的有效控制，其未来几年利润率不会明显下降。
维持“增持”评级。鉴于降价对盈利影响有限，而费用增长又低于预期，我们分别调高公司2006 年至2008 年EPS 至1.18
元、1.30 元和1.45 元，相应的市盈率分别为24 倍、21 倍和19 倍。考虑到公司拥有巨额的现金储备，税制改革和新业务
开展有可能使业绩超出预期，我们维持“增持”的投资评级，6 个月目标价为32 元。