公司研究Page 1
华发股份（600325） 推荐
合理价：11.25 元-12.70 元(RMB) 当前价：8.83 元(RMB) （维持评级）
季报业绩不理想难掩07 年
  前三季度每股收益0.29 元，与去年持平
2006 年前三季度公司实现主营业务收入4.8 亿元，较上年同期下降6%；主
营业务利润1.39 亿元，增长1.58%；净利润7578 万元，下降14%；3 季度
每股收益0.02 元，前三季度共实现每股收益0.29 元，与去年持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入及
净利润同比下降主要是由于房地产项目开发周期长、收入确认具特殊性，
导致季度和年度收入、利润的不均衡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，土地、建材等价格的上涨使
得公司项目开发成本上升，毛利率有所下降。
  项目销售良好，06 年全年盈利可期，07 年将迎来又一增长高峰
公司未来两年利润的主要来源为华发新城三、四期，项目符合国家出台的
房地产新政要求，市场定位为普通住宅楼盘，几乎不存在开发和市场销售
的风险。华发新城三期“碧水云天”建筑面积总共约为35 万平方米，首批
单位已公开发售实现预售金额4 亿元，全年预计销售约12 万平方米，将为
实现2006 年度的销售收入目标提供保障。由于华发新城三期提前于06 年
末部分结算，从06 年末开始，公司的结算面积进入快速增长阶段，全年销
售收入及净利润会比上年有较大幅度增长。珠海华发世纪城和中山华发生
态园项目也将于07 年开始贡献利润，公司盈利将迎来又一个增长高峰,预
计未来三年复合增长率可达40%。
  珠海市房地产市场运行健康，在宏观调控下保持了平稳发展的态势
在宏观调控环境严峻的05-06 年，珠海市房地产市场保持了平稳发展的态
势。06 年上半年全市商品房销售面积92 万平方米,同比增长25.30%,成交
金额45 亿元,同比增长59.72%;商品房空置面积70 万平方米,同比下降
19.41%,创下历史新低。8 月份，珠海商品房销售均价为4728 元/平方米，
同比上涨20%；相对来看，珠海目前的房价仍然十分有吸引力。珠海经济
的稳定增长,住宅市场需求的旺盛，使得公司可以有效规避房地产行业调控
波动的风险；未来珠海市面临交通和基础设施等外部环境的提高，也将推
动城市发展前景和房地产市场容量发生良性变化。作为占当地市场份额最
大、区域品牌效应明显的开发商，公司未来成长潜力依然巨大。
  土地储备丰厚、资产结构明晰确保公司业绩持续增长
公司在珠海、中山市拥有充足的土地储备，待开发建筑面积约250 万平方
米，可供今后5 年以上的发展，且大部分土地取得成本极低，使公司可在
较长时段内享目前所有资产都集中在房地产开发上，没有与主业不相关的对外投资业务；而
且资产权属清晰，全部房产项目均为100%股权。
  维持“推荐”的投资评级
基于以上分析，我们认为公司作为质地优良、专注本地开发的区域性地产开发
龙头，未来几年将保持较稳定的增长；预计06、07 年EPS 分别为0.75 元和
0.99 元，目前动态P/E 分别是11.8 倍和8.9 倍，估值处于较低水平，具吸引
力；从绝对估值看,公司RNAVPS 为12.71 元，折让44%，目前股价远未反映公
司的资产增值，我们维持“推荐”的投资评级。
  风险揭示
房地产行业受政策影响较大，若调控导致行业步入低谷，则公司项目销售将受
到影响，进而影响公司的业绩。此外，公司或将面临业务集中度过高，市场容
量有限的风险。
0有高于同类企业的利润率。另一方面，公司业务十分纯粹，