估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到技术优势和07-10 年的盈利年均复合增长率49%,我们认为华鲁恒升较同业应有20%溢价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于高于同业的30 倍市盈率和1.27 人民币的08、09 年预测摊薄后平均每股收益,我们将该股目标价格从39.20 人民币下调至38.10 人民币。对华鲁恒升维持优于大市评级。
近期价格大幅上扬。得益于全球原油价格高企,近期国内煤炭价格大幅上扬。据公司会计工作负责人李红女士称,目前国内无烟煤价格由08 年1 季度的800 人民币/吨上涨1,100 人民币/吨。在原材料成本上升的背景下,许多化工产品的价格都有所上涨,其中DMF、三甲胺和甲醇的价格分别环比上涨了15%、40%和30%。但是公司尿素的价格在政府价格干预措施的实施下仍维持在1,750/吨的水平。李女士称,由于煤炭价格上涨,国内市场尿素平均成本已经超过了1,700 人民币/吨,而华鲁恒升的生产成本已接近1,450 人民币/吨,其技术优势使得成本低于同行200 人民币/吨以上。因此,虽然公司面临成本上升的压力,但是考虑到产品价格上涨和技术优势,我们认为公司有能力保持20%以上的产品毛利率 (1 季度公司毛利率为22.12%)。
08 年盈利同比增长47%。公司认为08 年尿素、DMF 和甲醛销量将分别同比增长15%、25%和25%至105、23 和4.5 万吨。与此同时,得益于化工产品价格上涨,我们预计公司08 年盈利有望同比增长47%至4.70 亿人民币。
拟扩大醋酸产能。华鲁恒升年产能20 万吨的醋酸项目将在08 年底正式投产,公司认为09 年该项目的利用率将会超过50%。公司也在建设年产能2.8 万吨的醋酐项目,预计在09 下半年投产。醋酐是醋酸的派生产品,目前其价格在12,000 人民币/吨。由于华鲁恒升可以生产醋酸和醋酐系列产品上游的甲醇和一氧化碳,因此公司可以保持较低的成本,盈利能力也优于竞争对手。根据现货价格和煤炭价格,其醋酐和醋酸的毛利率将高达45%和37%。此外,公司计划在2010年内建造一条年产能80万吨的醋酸及派生产品生产线。公司认为醋酸的派生产品众多,而且07 年国内市场的自给率不足50%,故醋酸在国内市场具有很大的潜力。鉴于一系列醋酸生产链的扩产和技术成本优势,我们预计公司2007-10 年盈利复合年均增长率有望达到49%。