报告摘要:
4月份货车产量如期下降,3月份的单月产量将成为本年高点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从单月产量来看,货车的单月产量在3月份创出6623辆的历史新高之后,4月份下降至5052辆,这一产量回落是符合我们之前预期(我们认为3月份的新高产量中因雪灾带来的货车短期需求增长占了较大比重,不具有可持续性)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从累计产量来看,2008年1-4月的产量与去年同期相比上涨26%,略高于我们的预期。
二季度未来两月的产量可能继续回落,但幅度会较小。短期来看,地震后的救灾及重建使得货车的短期需求再现,加上5-6月份是供货相对旺季,我们认为未来两月货车的产量不会继续出现大幅回落;中期来看,从2008年一季度情况来看,出口数量出现明显增长,一季度出口数量已经接近去年全年。我们认为,我国货车及相关配件的国际竞争力的上升以及海外市场需求的增长使得货车出口增长的可持续性较大,预计下半年出口数量不会明显低于上半年;长期来看,国内客货分离之后货车需求的高增长时期的到来会随着铁路建设的整体推后而延迟,目前还不会产生较大贡献(详见2007年底的《高需求拉动中的铁路设备制造业》)。综合来看,二季度的月均产量可能超过我们的预期,很可能在4500-5000辆之间。随着短期因素的贡献减弱,下半年的产量有可能低于上半年。
维持行业中性-A的投资评级。目前行业上市公司09年的平均动态市盈率在25倍左右,虽然仍高于市场平均水平,但我们认为考虑到铁路投资受宏观调控影响较小,相对明确的增长前景使得股价完全可以支撑这一高于市场的市盈率水平,目前上市公司估值基本合理。从细分行业来看,我们认为机车、动车组的生产企业今年是国内需求的主要受益者,只是上市公司目前缺乏此类产品的整车增长企业;货车目前的产量很可能超过我们年初的预期,全年增幅可能略超过20%。但由于二季度企业毛利率可能是年内低点,我们暂时维持行业同步大市-A的投资评级。