事件：  
        近日，我们前往山东淄博齐翔腾达实地调研，了解了公司经营状况以及未来发展规划。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1、  公司基本情况  
        齐翔腾达是国内碳四深加工龙头，主要产品包括甲乙酮、丁二烯、异丁烯、MTBE、丁苯乳胶、混合丁烷等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司致力于碳四产业链深耕，未来空间广阔。  2012  年上半年公司营业收入和营业利润构成中占比最大的是甲乙酮，其次是混合丁烷。  2012  年前三季度营业收入为24.27  亿元，同比增长13.6%。从2008-2011  年毛利率稳中有升，今年前三季  度毛利率降至近年来最低点，为17.3%。  2012  年前三季度净利润为2.82  亿元，同比下降37.6%。
        2、  原料碳四来源充足  
        公司采购自齐鲁石化、青岛炼化和天津炼化的碳四大约各占1/3，其中每年消耗齐鲁石化17  万吨，青岛炼化20  万吨。齐鲁石化和青岛炼化每年最多分别可提供20  万吨以上和60  万吨以上适合用作甲乙酮生产的碳四原料，直接通过管道输送。当地的6000  多万吨的地炼也寻求与齐翔腾达合作，但是公司暂时还不考虑。总体来看，公司碳四来源充足。  公司与齐鲁石化签订了长期战略合作协议：合同化管理、市场化运作、长期有效、保量不保价，以保证碳四供应的稳定可靠。目前齐鲁石化的炼油和乙烯装臵都在扩产，未来将分别从1000  吨扩大到1500  吨、从80  吨扩大到120  吨，届时将为公司带来更丰富的原料供应。  公司从齐鲁石化和青岛炼化均为市场价采购。从天津采购时每吨需加运费200-300  元。此外，因品质不同碳四价格也有差异，比如齐鲁的碳四丁烯含量高达40%，则价格较高。总体看来，目前碳四平均采购价格6800-6900  元/吨左右。  
        3、  甲乙酮处于低点，量增价跌  
        去年甲乙酮价格高位的时候，国内厂商意欲扩产的很多，但实际扩产的很少。日本丸善现在不但没有电力供应，  也没有原料供应，后续复产遥遥无期，正在寻求和包括齐翔腾达在内的亚洲其他地区的厂商合作，未来也许会收购东南亚当地企业。  2011  年甲乙酮过高的价格致使下游许多客户转向使用丙酮等。目前甲乙酮价格8900  元/吨左右，虽然和丙酮价差已相当小，但由于转换成本以及对甲乙酮价格低位持续性的疑虑，下游客户再转而使用甲乙酮的不多。  为了配合青岛炼化的检修，2011  年青岛子公司检修了50  多天，全年公司内销甲乙酮14  万吨，占国内市场40%，  预计今年产量为19  万吨，毛利率20%左右。一般来讲炼化厂2-3  年检修一次，因此明年或许也将有检修计划，  影响甲乙酮产量。
        4  、丁二烯已然起航  
        10  万吨装臵（4  条生产线）今年6  月投产，7  月开始装臵稳定下来；5  万吨装臵（2  条生产线）预计明年3  月底投产。6  月装臵非常不稳定，开工不到20  天，销量2000  吨左右。7  月开始丁二烯装臵可保持80%开工率，  目前公司丁二烯生产成本13000  元/吨左右，抽提法成本11000  元/吨左右，故此时丁烯氧化脱氢法和抽提法相比并没有优势。
        公司正在对生产工艺等进行改进（包括将空气氧化改为氧气氧化等），预计明年5  万吨产能投放时可以完成，届时可将成本降至抽提法基本相当的水平。  目前丁二烯客户包括齐鲁石化、日科化学、瑞丰高材等。和齐鲁石化之间按月结算，和其他客户结算时间更短一些，价格则随行就市。
        5、稀土顺丁橡胶蓄势待发  
        稀土顺丁橡胶预计明年7  月投产，考虑到市场目前的状况，届时公司将在稀土顺丁橡胶、普通镍系顺丁橡胶和丁苯橡胶之间柔性调整比例。  
      6、异丁烯、叔丁醇、MTBE  柔性调整比例  
        MTBE、异丁烯、叔丁醇的比例均可调，今年有超过60%异丁烯外销，剩下不到40%做叔丁醇。往年有外购MTBE  做异丁烯，而今年异丁烯毛利率更高，因此MTBE  全部用来做异丁烯，没有外销。
        7、PBS  项目分步推进  
        公司计划先使用自有资金以及银行贷款等方式做一期（现已定了一批设备），预计明年10  月份投产。届时将择机重启增发以做二期，但目前还难以确定增发具体时间表。  8、投资评级：增持  给予公司"增持"评级。基于明年丁二烯和稀土顺丁橡胶新产能投放，后年PBS  等醚后碳四深加工项目取得重大进展的预期，我们预计公司2012~2013  年EPS  分别为0.64  元和0.90  元，对应PE  分别为19.9  倍和14.2  倍，公司所处特种化工行业平均估值为22.7  倍；考虑到公司在碳四深加工领域精耕细作的广阔空间，给予其"增持"评级。