投资建议
        预计  13  年上市银行整体净利润增长7.8%，当前行业估值水平对应0.85x13PB/5.1x13PE，无论是纵向与历史比较，还是横向与海外银行当前和历史估值比较均处于低点，已充分反应足够悲观预期，银行股价是安全的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        我们预计  12  年业绩同比增长15%，贷款质量保持稳定；13  年银行基本面呈现企稳反弹趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩增速季度分布，1-2  季度将出现低点，收入方将出现负增长；3-4  季度增速将反弹，收入方增速将逐步转正；息差和贷款质量压力在13  年中报之后将明显减弱。
        我们认为  13  年银行股的看点在于贷款需求逐步恢复带来实际利率的企稳回升。预计13  年新增人民币贷款8.4  万亿，存款和充足率不在构成新增贷款的约束；额度控制之下贷款议价能力和信贷资产活化能力是盈利提升的关键。存款不在构成信贷新增压力，但银行债券配置力度较12  年上半年减弱，因而13  年同业业务依然保持高活跃度。
        我们认为今年压制银行股的  3  大因素，在13  年将出现改善。1）贷款质量担忧在13  年将缓解；2）创新资本工具缓解股权再融资压力；3）利率市场化存在放缓可能，虽然并不完全确定。这些改善将有助于修复银行股1倍不足的市净率。
        综上，我们维持行业“增持”评级，行业估值能够修复在  1  倍市净率以上；从贷款利率和活化能力我们推荐民生；从同业活跃度，我们推荐兴业，同时提示关注招商和平安，因为两家银行都走到了选择的时刻行业观点
        利率政策平静。央行利率政策瞄定的核心主要是通货膨胀以及经济增长。
        实际利率转正/转负是利率政策转向的重要依据，而利率是否连续调整则不仅和通胀相关，还和当时的经济增长环境相关。历史上连续降息仅发生于97-98  年（亚洲金融危机+通缩）以及08  年（全球金融危机，经济硬着陆）。13  年经济底部徘徊，实际利率平稳，房价反弹制约基准利率调降，预计利率政策平静。
        资金市场利率总体维持平稳状态。1）资金市场利率难以大幅上升。一是源于企业投资意愿仍较差，需要降低企业融资成本，提高企业经营活力。二是Shibor  大幅上涨不利于基准利率地位的形成。2）资金市场利率也难以出现大幅下降。通胀压力和房价反弹压力下，明年维持稳健货币政策，降准空间不大，以避免释放过多宽松信号；另外13  年公开市场到期量仅1.02万亿，1、4  季度基本为0，季度间同业资金供给并不充足。
        社会融资规模稳定，信贷增长  8.4  万亿左右。预计13  年新增社会融资规模16.0-16.2  万亿，比12  年多增1  万亿左右，同比增速16.7%；新增社会融资总量占名义GDP  比重略微下滑0.6  个百分点至28.2%。直接融资发展之下，预计新增人民币信贷/社会融资总量比今年下降2%至52%，信贷新增8.3-8.5  万亿，同比增速13.2%-13.5%，比12  年放缓1.5  个百分点左右。
        M2  实现13%目标增速有难度。00-11  年以来，M2-GDP-CPI  低于3.5%基本为偏紧货币环境。我们预计13  年继续实施稳健货币政策，M2  目标增速13%。这一M2  增速下存款需增长12  万亿左右，新增存贷比降至70%，在外汇占款难以大幅上升情况下，M2  达标略有难度。预计新增存贷比75%，存款同比增长12.2%，M2  实际增速12.1-12.4%左右。未来直接融资的进一步发展将在一定程度上替代银行信贷，货币乘数和存款派生都将下降，预计未来M2  将持续低增长。