◆ 氧化铝生产成本大幅上升,下调未来盈利预测:
公司召开2008 年分析师交流会,就公司2008 年1-4 月份经营状况进行了介绍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司介绍,当前公司氧化铝和电解铝生产成本上升明显,尤其是氧化铝生产所需的铝土矿、纯碱、重油等原辅料同比大幅上涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2008 年1-4 月份,公司氧化铝生产成本同比上升23.29%,超出我们先前预期。根据最新预测,我们预计2008 年全年公司氧化铝生产成本同比上升15%左右。就此,我们下调公司2008-2009 年的盈利预测。
◆ 产能扩张步伐放缓,成本控制成为工作重点:
当前公司经营策略清晰,未来2 年内将着力成本控制,不再计划大规模产能扩张。公司是当前国内铝土矿资源最为丰富的企业,但是铝土矿自给率仅在35%,未来公司将着力拓展铝土矿山的开发建设,在2010 年底前争取将自给率提升至70%,实现氧化铝生产成本的根本性控制。电解铝方面,当前生产所需的电力供应以网电为主。在国内煤炭价格持续上涨而电价未能同步上涨的背景下,公司电价未来进一步上调并无悬念。对此,公司将通过各种方式,提升自备电厂、直供电的比例,最大程度上降低电力供应成本。
◆ 行业周期低位运行,业绩拐点还待2009 年下半年:
在全球宏观经济走弱和通胀压力持续的背景下,包括铝在内的基本金属消费增长料将下滑。根据我们的统计,未来2 年内中国电解铝和氧化铝行业的产能增长仍会保持较高水平,而在能源价格持续上涨的背景下,电解铝生产成本也将稳步提升。未来2 年内,国内原铝价格走势呈现区间震荡走势,主要运行区间在18500-19500 元/吨。从生产规模来看,未来2 年公司产能增长放缓,海外项目的投产周期也大都在2010 年以后。在行业运行周期和公司项目建设的共同作用下,公司业绩增长有望在2009 年下半年出现拐点。
◆ 估值溢价得到充分体现,维持“中性”的投资评级:
作为国内铝行业的龙头企业,公司在资源扩张和一体化经营模式等方面存在明显的竞争优势,市场也给予了公司较高的估值溢价。考虑到当前行业平均估值水平、行业运行周期和公司未来业绩的成长性,我们认为公司合理的动态市盈率为2008 年25x 和2009 年20x 左右。根据我们最新的盈利预测,公司未来6 个月的目标价值为16 元左右,维持先前“中性”的投资评级。