投资要点
        事件：恒顺醋业发布《关于控股子公司江苏恒顺置业发展有限公司及其全资子公司镇江恒顺房地产开发有限公司分立》等系列公告，根据公司未来发展需要，为实现对现有产业布局实施战略性调整，提高公司核心竞争力，加快公司非主营业务的整合和剥离，尽快调整非主营业务，发挥上市公司再融资功能，经公司第五届董事会第十次会议审议通过，批准恒顺置业及其全资子公司恒顺房地产存续分立方案，将控股子公司恒顺置业及其全资子公司恒顺房地产通过存续分立方式，分立为江苏恒顺置业发展有限公司、镇江恒顺房地产开发有限公司、镇江恒顺商城有限公司（最终以工商登记的名称为准）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原恒顺置业及其全资子公司恒顺房地产的债务由分立后存续的恒顺置业及其全资子公司恒顺房地产和新设的镇江恒顺商城有限公司（以下简称“恒顺商城”）按分立方案的约定承担。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本公司拥有分立后的恒顺商城100%股权，恒顺集团拥有分立后的恒顺置业100%股权，恒顺置业拥有分立后的恒顺房地产100%股权。
        本次方案通过后，将对公司未来发展产生三大正面影响：
        显著降低上市公司财务费用。恒顺置业原有负债15.4  亿元，上市公司持有恒顺置业80%股份，权益负债12.32  亿元，截止9  月30  日，上市公司总负债27.05  亿元，原恒顺置业占上市公司负债总额的45%。本次分立完成后，上市公司承担的负债将从原有的  12.32  亿元下降到6.56  亿元。考虑到房地产业务的负债主要是有息负债，按6%的年利率计算，有望降低财务费用3456  万元，而公司去年净利润仅1008  万元。
        上市公司分得优质资产。本次分立后，恒顺商城主要资产为镇江市学府路的欧尚商城，建筑面积约4.4万方，此外还包括一些随时可变现的现房。虽然本次分立后上市公司还将承担恒顺商城6.56  亿元的负债，但未来这些优质资产有可能通过变现等方式进一步降低公司的债务负担。
        恢复再融资功能。本次分立完成后，公司房地产开发业务将由集团接手，上市公司不在从事房地产开发业务，再融资的障碍扫除。酒鬼酒在2008  年进行了第一次房地产业务剥离，到2011  年上半年彻底完成房地产剥离并完成再融资，期间公司净利润从4117  万元涨到了1.9  亿元，股价涨幅达到518%。我们认为未来在分立房地产开发业务后，恒顺醋业可以进行再融资，引进战略投资者。这将一方面促使公司在机制上进行突破，另一方面获得发展的资金，公司进入新一轮的高速成长期。
        从本次房地产业务分立事项充分显示当地政府和大股东对上市公司的大力度支持。公司经营已经进入拐点，未来几年将加速成长。如果此次房地产分立成功，一方面各项费用将显著下降，另一方面营销改善后，主营业务有望加速成长。
        我们预计恒顺醋业  2012-2014  年收入分别为11.23、13.40、14.75  亿元，同比增长10.4%，19.2%，10.1%；净利润为0.13、0.61、0.94  亿元，同比增长28.46%、367.62%、54.50%，复合增速约170%，对应EPS为0.10  元、0.48  元、0.74  元，考虑到我们2013  年盈利预测已经包含财务费用下降的预期，暂不调整盈利预测。基于未来房地产业务分立和公司调味品主业恢复增长的苗头已经显现，上调评级“买入”，建议投资者积极把握公司经营的拐点，维持目标区间18.50-20.72  元不变。
        风险因素：房地产分立方案未能获得股东大会通过，营销改善进展低于预期，食品安全事件风险。