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棕榈园林研究报告:万联证券-棕榈园林-002431-重大合同公告:市政园林业务进入高速增长期-121204

股票名称: 棕榈园林 股票代码: 002431分享时间:2012-12-06 09:16:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 龚玉策
研报出处: 万联证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 375 KB 分享者: Ros****ld 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        公司公告签订重大合同:公司的控股子公司山东胜伟园林科技有限公司与潍坊滨海投资发展有限公司、潍坊滨海经济开发区农林水利局(甲方)签署了《潍坊市滨海经济开发区建设项目施工合同》,合同工程款总价暂定为6.5亿元,由该子公司作为合同BT模式的主办人和总承包人。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评:
        项目采用4:4:2付款方式,回款受到土地保障。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)项目金额为6.5亿元,建设期3年,甲方按季形象进度向已支付融资费用,回购款分别于竣工验收后6个月内、第13个月、第25个月按4:4:2的比例支付;为保证公司回购款的回收,甲方提供同价值土地出让收益担保。与市政园林上市公司类似订单相比,该合同的支付条款相对优厚,提前支付融资费用减轻了公司的财务负担,土地担保降低了回款风险,公司可适当提高负债率来实施该项目。如果该模式能够推广,那么困扰公司承接大型市政园林工程项目的"垫资、回款"难题将得到一定程度的解决。
        市政园林订单充足,未来2年增速将超地产园林。公司2012年以来新签4大市政订单(含潍坊滨海中央商务区项目),金额共计13.78亿元,目前在手市政订单超过30亿元,是2011年市政园林收入2.3亿元的13倍,另外在吉林还签了80亿元的框架协议。前三季度因资金、政府换届等方面的原因,部分市政项目进展缓慢,导致公司业绩低于预期,随着土地市场回暖、政府换届的完成,预计项目进度会明显加快。地产调控政策短期不会退出,公司地产园林业务增长主要源于市场占有率的提高,增速会有所放缓,未来2年市政园林业务增速将超过地产园林,并成为公司业绩增长的引擎。  推行更稳健的成长战略,积极应对财务困境。公司3月份发行了7亿元的债券,另外有约5.4亿元的银行贷款,导致前三季度财务费用高达5600万元,占税前利润的25.57%。部分"垫资多、回款慢"的市政园林项目给公司财务带来了很大负担,导致资金状况总体偏紧,因此公司及时调整了经营战略,更多关注收入的质量和增长的持续性,更加倾向于"金额小、周期短、回款快"的项目,同时也加强了应收账款的管理,提高资金应用的效率。
        首次给予"增持"评级。房地产最差的时期已经过去,房屋新开工、地产投资企稳,公司地产园林订单逐步回暖。经过前期的市场开拓,近两年公司市政园林订单快速增长,市政园林收入将进入高速增长期。预计2012年、2013年EPS分别为0.80元、1.01元,对应目前股价PE为23.51倍、18.62倍,首次给予"增持"评级,经过近期的调整后,公司已经具备一定的估值优势。
        风险因素:地产调控超预期风险、项目回款风险。

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