公司系资源类旅游国企  黄山旅游发展股份有限公司成立于1996  年11  月18  日，是中国第一只完整意义的旅游上市股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的控股股东是黄山旅游集团有限公司，持股比例41.95%，控股股东的实际控制人为黄山市黄山风景区管理委员会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
      门票、索道业务是盈利核心，游客数量是影响业绩的首要因素，未来交通完善有望带动游客持续渐进增长  公司目前的经营范围包括景区门票、索道、酒店、旅行社、餐饮及房地产等。酒店、索道、景区门票以及旅行社业务是公司的传统主业，景区门票、索道业务是公司盈利的核心，且保持较高的毛利率；酒店业务发展呈现分化，山上酒店经营景气度较高；旅行社及餐饮业务当前利润贡献较小；房地产业务由于与控股股东存在同业竞争问题，预计1-2  年内剥离。2011  年，景区门票及索道业务营收占比为55%，利润占比为77%，  业务毛利率分别高达42%、77%，两项业务多年来保持较高毛利率。鉴于景区门票、索道以及山上酒店的主要客源皆为黄山风景区的进山游客，而这些业务的利润贡献比例超过80%，因此游客数量成为影响公司业绩的首要因素。预计12  年全年游客增速在6%~10%，有望达到290~300  万人次，未来几年黄山游客数量仍将保持10%以内的稳健增长，景区游客的长期持续增长有望受益于未来黄杭高铁、京福高铁的开通。
        西海地轨缆车预计明年上半年开通，景区深度开发有望提升长期游客容量  西海大峡谷景区面积25  平方公里，由南部的石柱峰、石床峰，东部的飞来石，背面的排云亭、松林峰等奇峰怪石所围成，历来被游人视为"最深邃、最原始、最险峻、最秀丽的部分"，较之黄山景区内的其他景点有鲜明的差异。西海地轨缆车预计明年上半年开通，当前，地轨缆车具体定价及优惠细则仍在商议中，公司可能会在销售方面采取适当的优惠措施，以提升西海景区的游客吸引力，长期来看，西海景区的深度开发有望提升黄山景区整体游客容量，  部分缓解由于传统旅行线路旺季过于集中而导致的景区整体游客容量结构性不足的情况。我们认为，西海地轨缆车项目对公司景区发展的长远意义大于短期的业绩贡献意义：虽然相比玉屏索道、新云谷索道的营收水平，西海地轨缆车短期仍会有较大差距，但从长期来看，如果西海景区的宣传得当，景区游客的增多，凭借西海大峡谷景区优质的景色，地轨缆车项目的乘坐游客数量有望进一步提升，同时也将带动山上过夜游客比重的增加，提升山上酒店入住率，形成山上业务的协同效应。  
      公司优势：资源品质与游客腹地俱佳  黄山被誉为"天下第一奇山"，素有"五岳归来不看山，黄山归来不看岳"之美誉。黄山以奇松、怪石、云海、温泉  "黄山四绝"以及"黄山第五绝"-冬雪著称于世，主要景点有迎客松、莲花峰、鳌鱼峰、天都峰、光明顶、飞来石、猴子观海、西海大峡谷等。黄山地处安徽，位于长三角区域，距离经济发达、游客基础较好的上海、浙江、江苏等地交通十分便利，且随着未来高铁网络（黄杭高铁、京福高铁、京广高铁）的完善，未来黄山至环渤海经济圈、东南至福建、南至广深地区的游客半径亦有望获得拓展。
        估值回调至合理区间，上调公司评级至"增持"  虽然公司在产业链拓展方面尚需时日，但公司经营稳健，  且当前估值逐步回落至合理区间，继续下探幅度有限，防御性优势将逐步凸显，未来伴随西海地轨缆车的开出有望进一步带动景区长期游客容量的提升和山上业务的协同发展，因此，我们将公司评级由"中性"上调至"增持"。预计公司12-14  年的EPS  分别为0.61  元、0.69  元及0.76  元，参照12  月3  日收盘价10.89  元，  对应的PE  分别为17.96  倍、15.81  倍及14.37  倍。